重点提示：2026/4/19，东方证券公告正在筹划通过发行A股及支付现金的方式收购上海证券100%股权，东方证券A股股票将于2026/4/20（星期一）开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
　　证券行业并购重组已进入政策与市场“双轮驱动”的密集落地期，呈现“头部强强联合+地方国资区域整合”两条主线并进，行业集中度提升，优质券商竞争力加速提升，整合质量与协同兑现将成为估值提升与否的核心变量。政策支持：2024/3/15，监管提出“培育一流投资银行和投资机构”，明确五年形成约10家优质头部、到2035年形成2–3家具国际竞争力投行、到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业的三阶段目标；2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”）后，审核流程优化、支付工具创新、跨界限制放宽，显著抬升并购重组活跃度，驱动行业由“金字塔型分散竞争”向“梯队化分层竞争”演进。并购主线：从已落地/正在推进的并购案例，我们强调两条投资主线：1）同一实控人旗下券商整合预期（如国泰君安+海通证券、中金公司+东兴证券+信达证券、国信证券+万和证券）；2）区域特色券商做大做强预期（如东吴证券+东海证券、西部证券+国融证券、国联证券+民生证券、浙商证券+国都证券），“市场逻辑+政策导向”并重。对市场的影响：马太效应加剧，以9M25数据看，总资产、净资产、营收、归母净利润方面，42家上市券商的CR5分别为46.2%、41.7%、42.4%、47.2%，分别较2024年+4.9%、+3.3%、+0.8%、-0.4%（归母净利润CR5下行主因2025年前三季度自营环境较好，中小券商或受益于权益敞口更大而业绩弹性更强），整体行业的CR5集中度随着并购重组的持续演进而提升2026年“强者恒强”格局预计进一步巩固。
　　东方证券与上海证券合并：同属上海国资券商，合并后的东方证券总资产突破5800亿元，行业第十。
　　契合上海国际金融中心地位，上海国资将打造多层次一流投行梯队：上海国资已推动国泰海通标杆案例落地（2024年9月5日公告合并，2025年3月14月完成财务并表）；东方证券与上海证券合并将形成上海国资券商的多层次一流投行格局：国泰海通未来将打造“国内全面领先、国际特色优势”的国际化全能型投行；而东方证券与上海证券合并，进一步补充上海国资旗下一流投行机构，国泰海通、东方证券+上海证券2项合并案例，契合上海国际金融中心地位。
　　股东结构：东方证券将引入百联集团、上海国际集团等战略股东。东方证券股权结构：申能集团为第一大股东，持股26.63%（上海国资委100%持股），上海海烟投资持股4.98%、上海报业集团持股3.64%。上海证券股权结构：百联集团持股50%、国泰海通持股24.99%、上海国际集团投资持股16.33%、上海国际集团持股7.68%股权、上海城投（集团）持股1.00%股权。2026/4/19，东方证券公告与前述股东签署意向协议，拟以发行股份及部分现金支付方式收购前述股东所持上海证券的全部股权。
　　财务指标层面：合并后东方证券总资产有望突破5800亿元，跻身行业第十，净资产突破千亿水平。整合后，从总量指标看，东方证券+上海证券静态加总后的总资产、净资产、营收、归母净利润分别为5,826、1,025、188、70亿元，分别排名行业第10（东方证券第11名）、11、11、11名，总资产从第11名跻身行业第10名。业务互补：东方证券的大资管/自营与投行能力较优基础；上海证券则背靠百联集团，区域零售渠道与线下触达能力突出，经纪业务及信用业务表现较强。双方合并后在“资管-渠道-客户”方面闭环，流量导入与财富管理转化率方面存在互补空间。
　　投资分析意见：同一实控人旗下券商整合+区域特色券商做大做强预期将成为券商并购重组双主线，大型券商阵营由“一超多强”转为“两超多强”；中小券商分化加剧，具备地域/特色优势者通过整合或精品化转型进入二线梯队；并购正在由“可选项”变为“发展刚需”。关注在并购重组案例推动、1Q26业绩高增兑现下券商估值上移。我们推荐2条投资主线。1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券、中信证券、国泰海通；2）估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富。此外，建议关注国泰君安国际、同花顺、指南针、财富趋势。
　　风险提示：券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险；市场股基成交大幅下行；东方证券与上海证券交易尚处于筹划阶段，相关事项尚存在不确定性。