本期投资提示：
　　继续推荐AI云：收入加速及自研芯片。AI驱动国内云厂景气度确定性上行。大模型训练之后，Openclaw、Claude code等Agent产品推理需求正在持续拉动云需求，云行业从过云的价格战，逐步转向提价及收入加速。大型云厂自研芯片和大模型，打造全栈AI。美股云厂巨头谷歌、亚马逊逐步消化capex、ROI担忧，新云CoreWeave、Nebius（英伟达战略投资、掌握GPU资源，获得Meta、微软订单）4月以来剧烈反弹。重点关注金山云（背靠金山和小米生态，小米MiMo-V2模型表现突出；PS估值较国内外云厂较低），阿里巴巴（成立ATH和集团技术委员会，升级通义大模型事业部，集团资源进一步向AI倾斜；自研平头哥受益于AI需求提振及芯片国产化，根据IDC，25年国产AI加速芯片份额11%；近期阿里发布世界模型Happy Oyster；幽灵店铺罚款落地，监管重视食品安全问题，有助于逐步结束外卖和电商的低质量竞争），百度（根据IDC，昆仑芯在25年国内国产AI加速芯片份额7%，拟分拆上市）。
　　Anthropic发布Claude Opus 4.7，在编码与Agent能力提升，在覆盖金融、法律等专业领域变现突出，视觉能力（图像分辨率）明显提升；次日推出了专门针对视觉创作的产品Claude Design。4月初发布的Claude Mythos Preview及配套安全项目Project Glasswing，在识别和利用漏洞的能力突出，引发对网络安全行业影响的广泛讨论。国内，腾讯发布并开源混元3D世界模型2.0（HY-World2.0），可自动生成、重建和模拟3D世界，同时支持Mesh、3DGS及点云等多格式3D资产导出，可用于快速生成游戏地图和关卡原型。后续重点跟踪：DeepSeek V4（看点是适配国产AI芯片）、腾讯混元3。重点推荐：腾讯控股（低预期），关注Minimax、智谱、昆仑万维。
　　互联网：字节竞争及AI颠覆叙事过于悲观，优先选择低估值、不受字节竞争冲击、也难以被AI颠覆的公司。推荐心动公司（AI产品Taptap制造，Taptap平台受益于版号宽松、AIGC驱动下的供给爆发）、哔哩哔哩（广告增长高确定，游戏弹性），关注赤子城（低PE、出海中东）、汇量科技（公司治理改善，全球程序化广告高增长，期待IAP领域发力）。
　　游戏：巨人网络等26Q1预告亮眼，但市场担忧26-27年增长，我们认为：（1）渠道降分成利好成本下降，（2）大DAU、SLG等长青老游戏降低业绩波动性。（3）2季度开始，新品陆续测试、定档，26H2及27年的增长支撑逐步明朗。腾讯《洛克王国:世界》、三七互娱SLG《Last Asylum》小有惊喜。（4）AI降本增效及提升老游戏用户体验逐步体现。重点推荐：世纪华通、恺英网络，关注巨人网络、三七互娱、网易、完美世界。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI变革，在竞争中处于不利地位的风险。