投资要点：
　　事件：新天绿色能源发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入198.31亿元，同比-7.21%/-15.41亿元，归母净利润18.26亿元，同比+9.21%/+1.54亿元，扣非归母净利润16.64亿元，同比+1.61%/+0.26亿元；经营性现金流72.97亿元，同比+96.11%，应收账款余额同比-6.62亿元；期内公司管理/研发/财务费用分别同比+0.94/-1.07/-1.62亿元，投资收益同比+1.72亿元，资产减值损失计提4.83亿元（去年同期为3.08亿元）。此外，公司2025年度规划现金分红9.03亿元，对应分红比例为49.42%（去年同期为52.81%）。我们点评如下：
　　新能源：电量上升推动板块净利润同比+11.93%，投产预期打开盈利增长空间。截至2025年末公司控股/权益风机容量分别为7.78/7.21GW，年内新增控股/权益风机1.27/1.27GW；同期运营区域内风速增加，公司利用小时数达2236小时，同比+10小时。双重利好因素驱动，公司实现风电发电量148.5亿千瓦时，同比+6.78%。2025年公司新能源度电收入为0.413元/度（不含税），同比-0.019元/度。故板块营业收入61.26亿元，同比+2.92%/+1.74亿元。2025年，新能源板块净利润15.70亿元，同比+11.93%/+1.67亿元，对应度电净利润0.106元/度，同比+0.004元/度，或为期间费用等节约所致。增量方面，2025年板块资本开支为86.64亿元，同比+55.42亿元，为“十四五”期间最高；2025年末公司在建风机1.30GW，机组建成将推动板块业绩上行。
　　天然气&其他：气量下行天然气盈利承压，燃机&参股抽蓄有序推进。因市场需求偏弱，公司年内实现输售气量52.55亿立方米，同比-10.71%，板块盈利规模随之收缩，2025年天然气板块对外收入135.94亿元，同比-11.25%/-17.24亿元，板块净利润3.27亿元，同比-26.02%/-1.15亿元。期内LNG接收站稳步推进，天然气板块资本开支同比39.03%至19.74亿元。此外，公司控股燃机累计核准容量达3.86GW，其中抚宁项目已于年内开工建设，该项目有望享受省燃机容量电价机制；参股抽蓄丰宁项目12台机组已于2025年投产，其中项目一期、二期容量电价分别为547.07、510.94元/千瓦。
　　投资建议：维持“增持”评级。公司风机建设稳步推进，有望充分受益河北区位优势实现业绩释放，我们预测公司2026-2028年归母净利润20.92、23.75、26.50亿元，同比+14.6%、+13.5%、+11.6%，对应2026年4月17日H股收盘价PE估值为7.2x、6.3x、5.7x；若2026年公司维持50%的分红比例，对应同日股息率为6.9%。
　　风险提示：政策不及预期，项目建设进度不及预期，电量电价大幅下降，宏观经济风险