投资要点：
　　事件：新天绿色能源发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入144.45亿元，同比-8.51%/-13.44亿元，归母净利润15.59亿元，同比+4.23%/+0.63亿元。单三季度实现营业收入35.41亿元，同比-3.03%/-1.11亿元，归母净利润1.47亿元，同比+122.98%/+0.81亿元，期内公司管理/研发/财务费用同比+0.19/-0.39/-0.47亿元，所得税率30.50%（（年年同期50.27%）。受国补回款加速影响，截至报告期末公司应收账款余额62.07亿元（上半年末78.76亿元），三季度经营性现金流同比+212.72%至24.70亿元。结合经营数据我们点评如下：
　　点评：电价降幅扩大，三季度整体毛利率微降。三季度公司风电与光伏分别实现上网电量23.42亿度、1.04亿度，分别同比增长6.92%和104.13%，其中河北省内风电上网电量同比+10.14%，或来风转好与装机增加共同所致。前三季度公司平均上网电价0.41元/度（不含税，下同），测算单三季度公司平均上网电量0.38元/度，较年年同期下降约0.06元/度，对板块利润释放形成一定压制。此外，截至三季度末，公司应收账款余额62.07亿元，较上半年末减少16.69亿元，国补回款加速带动公司经营性现金流同比+212.72%，报表质量有所改善。同时，三季度公司天然气销气有所好转，期内总售气量合计9.44亿立方米，同比+0.94%，其中批发气量与LNG售气量分别同比+27.66%、+11.04%，零售气量与CNG售气量分别同比-21.99%、-23.16%。单三季度公司实现销售毛利率12.01%，同比-0.62pct。
　　投资建议：维持“增持”评级。行业装机趋于理性且电网建设不断完善，叠加公司在手海风及以大代小资源，公司有望充分受益河北区位优势实现风电业绩释放，但考虑当前时点LNG二期2座储罐收益或难以于年内确认，我们调整公司2025-2027年归母净利润至19.71亿元、23.04亿元、26.88亿元，同比+17.9%、+16.9%、+16.7%，对应2025年11月18日收盘价PE估值8.8x、7.5x、6.4x；若2025年公司维持50%的分红比例，对应同日股息率5.3%。
　　风险提示：政策不及预期，项目建设进度不及预期，电量电价大幅下降，宏观经济风险