事件：公司发布2025年上半年业绩，实现营业收入109.04亿元，同比下降10.16%；归属母公司股东的净利润14.12亿元，同比下降1.23%；基本每股收益0.34元。公司业绩表现略低于预期。
　　风光利用小时回升，新能源板块盈利增长。上半年公司完成发电量82.50亿千瓦时、上网电量80.60亿千瓦时，同比分别提升9.55%及9.58%。在1H25全国风电平均利用小时数同比降低47h的情况下，公司控股风电场平均利用小时数分别为1235h，同比提升23h并高于全国平均148h。弃风率同比提升9.04pct至16.85%。1H24公司风电、光伏分别实现上网电量78.81亿千瓦时及1.80亿千瓦时，同比提升8.38%及111.92%。分地区来看，上半年公司经营核心区域河北省风电上网电量提升9.88%。电价方面，1H25公司平均上网电价（不含税）较去年小幅下降，为0.42元/千瓦时，主要系电力市场化交易比例提升等因素影响。1H25风电及光伏板块实现收入34.11亿元，同比增长4.75%；净利润12.47亿元，同比增长7.42%。上半年公司新增风电控股装机容量287.45兆瓦，在建项目容量总计1401.95兆瓦。除在建项目加速推进建设外，公司还通过并购方式实现权益资产规模的扩张。根据公司公告，公司拟通过公开竞价摘牌方式参与收购崇礼风能公司、张北风能公司各49%股权。我们看好风电装机量持续提升，带动风电业绩长期稳定增长。
　　受暖冬天气因素等影响，上半年天然气售气量下降。上半年公司天然气售气量25.78亿m3，同比下降14.56%，其中批发、零售、CNG、LNG气量分别下降6.55%、14.36%、33.74%、27.94%，主要系一季度采暖季气温偏高，叠加工商业需求偏弱导致气量出现下滑。1H25公司管网建设持续推进，新增运营管线94.37公里，同时客户规模稳步增加2.37万户。在销量下滑的情况下，1H25天然气业务收入74.88亿元，同比下降15.63%；实现净利润3.21亿元，同比下降28.48%。公司LNG接收站二期段多个储罐工程完成机械完工验收，二阶段工程累计完成46.7%。公司积极拓展业务渠道，7月与上海交易中心《关于新天唐山LNG接收站窗口期产品交易的公告》，计划在2025年下半年推出4个窗口期产品。随着公司LNG项目利用率持续提升，公司天然气业务盈利能力长期有望不断增长。
　　现金流持续改善，高分红凸显投资价值。1H25公司资本开支共计30.16亿元，同比增长19.18%，其中新能源及天然气分别24、6亿元。在LNG接收站二期项目建成后，公司天然气资本开支有望进一步下降。公司现金流情况有所好转，经营活动现金流同比增长47.03%至30.82亿元，筹资活动现金流支出同比增长24.7%至17.32亿元，现金流情况改善，保障分红派息稳中有升。公司2024-2026年股东分红回报规划明确公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排时现金分红在本次利润分配中所占比例最低达40%。以40%分红下限测算，当前股价计算股息率高达6.7%，高股息率提升配置价值。
　　盈利预测与评级：考虑到公司销气量不及预期，我们下调公司销气规模，同时下调公司2025-2027年归母净利润预测为27.67、30.22、34.60亿元（原值为28.03、30.48、34.98亿元），当前股价对应2025-2027年PE分别为5.9、5.4、4.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气销售不及预期，上网电价波动，新增并网装机规模不及预期。