事件：1)发布2024年业绩，全年实现营收21.37亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润16.72亿元，同比下滑5.35亿元或下降24.24%。业绩低于市场预期，主要系2024年风电场可利用小时数较上年同期下降、平均上网电价较上年同期下降、天然气单方毛利较上年同期下降以及计提的资产减值损失较上年同期增加所致。2)拟派发每股现金红利0.21元/股（含税），现金分红金额占当年度归母净利润的52.81%，2023年同期为40.82%。
　　分部来看，除气候原因外，非付现成本上升是业绩下滑主要原因：1）风电和光伏分部净利润下降3.62亿元，除因风电利用小时数同比下降193小时以及发电量下降1.23%以外，资产减值2.98亿元拖累分部业绩——主要为风电改造项目减值1.92亿元、其他风电场减值1.01亿元。2）天然气分部净利润下滑4.85亿元，除因暖冬导致四季度气量下滑、拖累全年气量增速以外，折旧摊销同比增长6.05亿元拖累分部业绩——我们认为主因投资额较大的唐山LNG项目转固所致。归母业绩层面来看，公司3家核心子公司建投新能源（持股100%）、丰宁建投新能源（持股100%）、河北天然气（持股55%）合计贡献2024年归母净利润的70%，其中建投新能源、河北天然气分别致归母业绩下滑4.66/1.64亿元，且如前所述，主因减值、折旧摊销增长等非付现成本增长所致。
　　风电：2024风电装机量稳增，核准及在建风电装机奠定优质成长性；期待风资源恢复带动业绩释放。1）公司2024年新增控股装机容量322.1MW，累计风电控股装机容量6587.35MW；全年新增核准容量3780.18MW，为当前控股装机容量的57.4%；截至2024年底，公司风电控股在建装机容量964.4MW，我们认为在建及核准风电装机奠定公司未来3年优质成长性。2）电量方面，公司2024年风电平均利用小时数2226小时、为2017年以来最低，是电量下滑主要原因，期待2025年风资源恢复带动业绩弹性释放。
　　天然气：售气量同比增长14.55%；天然气单方毛利下降或主因折旧摊销等非付现成本所致，净利润下滑但现金创造能力却在增强。2024年公司售气量达到51.58亿立方米，同比增长14.55%；第一/二/三/四季度售气量同比分别+39.35%/+62.56%/21.41%/-27.91%，我们认为四季度暖冬天气拖累全年售气量增速。若不考虑应收及应付账款金额变动等的影响，以“净利润+折旧摊销”作为现金创造能力指标，则天然气分部2023/2024年现金创造能力分别约11.98亿元/13.17亿元。故我们认为折旧摊销等非付现成本在财务层面掩盖了天然气分部实际经营趋势，随着唐山LNG项目利用率进一步提升，天然气业务将贡献更多现金流，支持公司继续成长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.46/25.00/27.48亿元，同比增速分别为34.3%/11.3%/9.9%，当前股价对应的PE分别为6.6/5.9/5.4倍。鉴于公司2024年业绩已消化部分项目减值，2025轻装上阵且风资源若能有所改善，公司业绩具有弹性。保守假设公司分红率维持40.8%，汇率取1人民币=1.1港元，则当前股价对应2025-2027股息率分别为6.21%/6.91%/7.59%，具备较高配置价值。维持“买入”评级。
　　风险提示：电价下滑风险，风资源恢复不及预期，天然气销售量不及预期