1H24股东净利润同比下跌0.6%
　　FY24中期业绩好坏参半。上半年收入同比增长20.8%至121.4亿元(人民币，下同)，主因天然？板块收入同比上升33.9%至88.8亿元，受惠于天然气销量同比增长46.5%至30.2亿立方米。可是新能源板块收入同比下跌4.6%至32.6亿元，主因上半年风资源不理想，风力发电量同比下跌3.6%至7,444吉瓦时，平均利用小时同比下降9.6%至1,212小时。由于新能源板块利润率远高于天然？板块(1H24前者税后利润率为35.7%，后者为5.1%)，上半年股东净利润最终同比下跌0.6%至14.3亿元(见图表1)。
　　风电装机容量保持增长
　　上半年公司新增268兆瓦风电装机容量，累计风电装机容量同比增长4.4%至6,358兆瓦。公司维持FY24全年新增800-1,000兆瓦装机容量目标。综合考虑风资源及装机容量因素，我们预计FY24风力发电量同比微跌0.3%至14,036吉瓦时，但FY25-26分别上升15.2%及18.8%至16,171吉瓦时及19,212吉瓦时(见图表2)。
　　唐山LNG项目二阶段建设顺利
　　唐山LNG项目二阶段工程持续推进。1号、2号、5号、6号储罐工程累计完成96.8%，9号、10号、15号、16号储罐工程累计完成81.7%。其中2号、6号储罐将交付港华智慧能源(1083 HK)使用，其余储罐由公司自用。我们预计二阶段可如期于FY25投产，助力扩大公司天然气业务。我们预计公司FY24-26天然气销售量分别同比增长34.3%、18.2%、10.3%至60.5亿、71.5亿、78.9亿立方米(见图表2)。
　　维持“买入”评级
　　参考FY24中期业绩，我们分别调低FY24-26股东净利润预测8.6%、9.2%、6.4%(见图表3)，并相应将H股目标价由4.15港元调整至4.02港元，对应5.5倍FY25市盈率及24.4%上行空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨