2023年风电发电量同比仅上升0.4%
　　近日公司公布好坏参半的2023年运营数字。全年风电发电量同比仅上升0.4%至14,081吉瓦时，同比增长率低于2022年的4.2%，略逊预期。我们归因于风资源偶发性不理想。虽然如此，我们预计2024-25年风电发电量分别同比大幅上涨19.2%及22.5%至16,779及20,546吉瓦时，因为装机容量增长叠加风资源改善。
　　2023年天然气销量同比增长15.9%
　　2023年天然气销量同比上升15.9%至4,503百万立方米，同比增长率高于2022年的2.0%，优于预期，主因(一)中国经济恢复带动用气增长；(二)2023年6月，河北唐山LNG项目一阶段正式投运。分类计算，公司全年批发、零售、CNG/LNG销量分别同比上升0.3%、8.8%、509.5%至1,962、2,000、541百万立方米。随着经济持续改善及唐山LNG项目一阶段效率提升，我们保守预计2024-25年天然气销量分别同比上升4.1%及6.7%至4,686及5,000百万立方米。
　　调整2023-25年盈利预测
　　由于新能源业务(含风电及光伏)的毛利率一向高于天然气业务(注：1H23新能源及天然气毛利率分别为66.3%及7.6%)，去年风电发电量增长放缓将影响2023年盈利。我们下调2023年股东净利润预测2.2%，但分别上调2024-25年股东净利润预测0.4%及0.1%。
　　重申“买入”评级
　　我们相应将H股目标价由4.42港元轻微上调至4.45港元，对应6.0倍2024年目标市盈率及68.5%上升空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨。