2023上半年股东净利润同比下跌11.0%
　　公司2023年中期业绩略逊预期。上半年股东净利润同比下跌11.0%至14.4亿元(人民币，下同)，主因：(一)天然气业务收入同比下跌2.8%至66.3亿元。天然销量同比下跌5.8%至2,059百万立方米，其中批发及零售量分别同比下跌4.9%及6.4%至1,108及912百万立方米；(二)气销毛差收缩导致天然气业务毛利率同比下跌4.1个百分点至7.6%，相关毛利同比下跌36.8%至5.0亿元。
　　天然气业务有望下半年改善
　　尽管中期业绩较逊预期，但我们认为天然气业务有望下半年改善，主因：(一)中国经济处于恢复当中，推动工商业对天然气消耗需求；(二)天然气上下游价格联动工作已经积极推动，有利稳定公司燃气销售毛差，我们预计公司2023年全年销量同比上升0.4%至3,900百万立方米。
　　唐山LNG项目二阶段目标2025年投运，盈利贡献将增加
　　公司长远发展布局也已经分阶段见成效。今年6月，河北唐山LNG项目一阶段(含4座LNG储罐及一个8-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年)正式投运。唐山LNG项目二阶段(含8座LNG储罐及一个1-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年)工程整体完工进度已达一半以上，目标于2025年投运。三阶段(含8座LNG储罐)则有有望于2030年前投运。由于一阶段投运初期，预计对今明两年盈利贡献有限，但相信2025年项目盈利可达到1.8亿元。长远而言，二及三阶段陆续投运后，盈利贡献将大幅增加。
　　维持“买入”评级
　　因应中期业绩，我们分别下调2023-25年股东净利润预测10.1%、5.6%、2.3%。维持6.0倍2024年目标市盈率，我们将H股目标价由5.03港元调低至4.65港元，对应68.3%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨

研究报告全文：新天绿色能源956HK2023年9月4日香港股市新能源风电及天然气更新报告新天绿色能源956HK评级买入目标价465港元长远发展布局分阶段见成效股票资料更新至2023年8月31日2023上半年股东净利润同比下跌110现价276港元公司2023年中期业绩略逊预期上半年股东净利润同比下跌110至144亿元人民币总市值2589646百万港元下同主因一天然气业务收入同比下跌28至663亿元天然销量同比下跌58至2059百万立方米其中批发及零售量分别同比下跌49及64至1108及912百万流通股比例H股9505立方米二气销毛差收缩导致天然气业务毛利率同比下跌41个百分点至76相关毛已发行总股本H股183900百万利同比下跌368至50亿元52周价格区间261-388港元天然气业务有望下半年改善3个月日均成交额1697百万港元尽管中期业绩较逊预期但我们认为天然气业务有望下半年改善主因一中国经济处主要股东河北建投占4917于恢复当中推动工商业对天然气消耗需求二天然气上下游价格联动工作已经积极推来源彭博中泰国际研究部动有利稳定公司燃气销售毛差我们预计公司2023年全年销量同比上升04至3900百万立方米股价走势图唐山LNG项目二阶段目标2025年投运盈利贡献将增加公司长远发展布局也已经分阶段见成效今年6月河北唐山LNG项目一阶段含4座LNG储罐及一个8-266万方LNG船舶泊位设计接卸能力500万吨年正式投运唐山LNG项目二阶段含8座LNG储罐及一个1-266万方LNG船舶泊位设计接卸能力500万吨年工程整体完工进度已达一半以上目标于2025年投运三阶段含8座LNG储罐则有有望于2030年前投运由于一阶段投运初期预计对今明两年盈利贡献有限但相信2025年项目盈利可达到18亿元长远而言二及三阶段陆续投运后盈利贡献将大幅增加维持买入评级来源彭博中泰国际研究部因应中期业绩我们分别下调2023-25年股东净利润预测1015623维持60倍2024年目标市盈率我们将H股目标价由503港元调低至465港元对应683上升空间重申买入评级相关报告风险提示一应收账款风险二并网电价大幅下跌三天然气成本急涨20230630-新天绿色能源956HK更新报告唐山LNG项目投产风电业务加快扩容主要财务数据人民币百万元更新于2023年8月31日20230509-新天绿色能源956HK更新报告一季年年年年年20212022202320242025度业绩虽逊预期但运营表现有望改善年结12月31日实际重列实际预测预测预测收入1613818561205352385428503增长率290150106162195分析师股东净利润22952294231329183824周健锋增长率5190008262311PatrickChow每股盈利人民币05705305507009185223591849市盈率倍4347453627kfchowztsccomhk每股股息人民币017019020025033股息率677881101133每股净资产人民币474489515555616市净率倍052051048045040来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码16新天绿色能源956HK2023年9月4日图表12023年中期业绩回顾年结12月31日2022年2023年增长中泰国际评论人民币百万元上半年重列上半年同比收入102251004717-其中-天然销量同比下跌58至2059百万立方米其中批发及零售分别同比-天然6822662928下跌49及64至1108及912百万立方米-风电及光伏3400340201风电上电价轻微下跌风电发电量同比上升19至7719吉瓦时营业成本7185726912毛利3040277886-其中--天然797504368燃气销售毛差下跌导致毛利率同比下跌41个百分点至76-风电及光伏2240225507风电利用小时同比下跌07至1340小时税金及附加3749317销售及管理费用25626744研发费用381833839企业重视研发财务费用58853590投资及其他收益254344353其他费用1315152经营利润23612072123营业外净收入153378税前利润23632077121所得税33936371实际利得税率由143上升至175税后利润20241714153少数股东权益408275325股东净利润16161439110每股盈利人民币038034105每股股息人民币000000不适用利润率变动百分点毛利率297276-21-其中--天然11776-41-风电及光伏65966304经营利润率231206-25股东净利润率158143-15来源公司资料中泰国际研究部图表2主要运营假设年结12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2022-25年实际实际预测预测预测复合年增长率风电发电量吉瓦时1346914031149221746321307149-同比增长3634264170220天然气销售量百万立方米3808388539004051431035-同比增长8020043964来源公司资料中泰国际研究部预测图表3盈利预测调整年结12月31日旧预测新预测变动新旧人民币百万元2023年2024年2025年2023年2024年2025年2023年2024年2025年预测预测预测预测预测预测预测预测预测收入205942388228602205352385428503030103经营利润3658440055723288415254451015623股东净利润2572309239142313291838241015623每股盈利人民币061074093055070091955818每股股息人民币022027034020025033917429利润率变动新旧百分点经营利润率178184195160174191181004股东净利润率125129137113122134120703来源中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码26新天绿色能源956HK2023年9月4日图表4财务摘要年结12月31日人民币百万元按中国会计准则编制2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年损益表现金流量表实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入1613818561205352385428503经营活动现金流433374638369905411860营业成本1124313319155451784421022净利润22952294231329183824税金及附加5463688197折旧与摊销32203424389744795191销售及管理费用679663702791888营运资本变动1624129211389723383研发费用72427103191228其它4424531022685539财务费用12161185131012711277投资活动现金流731176498360919610116其他收益120169123119114资本性支出净额79457278811789289821投资收益296258380382371其它634371244268295其他费用2946222631融资活动现金流864917650320204经营利润32613286328841525445股本变动45450000营业外净收入109121212净债务变动55833285100739407税前利润32713295329941635456其它1479346150320204所得税417476462583764汇率变动16000税后利润28552819283735804692净现金流56703674941231948少数股东权益560525525662868股东净利润22952294231329183824息税折旧摊销前利润770779048507991211925息税前利润44874480461054346733每股盈利人民币057053055070091每股股息人民币0170190200250332021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年资产负债表主要财务指标实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测总资产7207777409770457979683424增长率流动资产1600615085170201857723820收入290150106162195现金及银行存款76487326667165498497经营利润4480801263311应收账款及应收票据665753458214954212541息税折旧摊销前利润3152676165203预付按金及其他应收账79291198611451505息税前利润4120129179239存货214105103119143股东净利润5190008262311其它流动资产6941399104612221134每股盈利5026736262311非流动资产5607162323600256121959604固定资产及在建工程4609451937496855090949581利润率无形资产21512121201519141819经营利润率202177160174191使用权资产20181839161914231221息税折旧摊销前利润478426414416418率股权及其他权益投资32773612397441724256息税前利润率278241224228236其它非流动资产25312814273328002727股东净利润率142124113122134总负债4815352223502355064950875流动负债1706219209180811844218441净负债率14251545143913471153短期借款19782698500046004600一年内到期的长期借款42114308156120932093其他应付票据1514141413实际税率127144140140140其它流动负债1085812189115061173611735派息比率292362362359361非流动负债3109233014321543220732434已动用资本回报率4239394859长期借款2870630429298682977630183平均净资产收益率139114110130156应付债券10001500125013751313平均资产收益率3531303747其它非流动负债1386108510361056939利息覆盖倍数倍3738354353权益总额2392425185268102914732549股东权益1983520465215652324025773少数股东权益40894720524559086776权益及负债总额7207777409770457979683424净现金负债2826131624310223130829704注2021年为重列后的数字来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码36新天绿色能源956HK2023年9月4日历史建议和目标价新天绿色能源956HK股价表现及中泰国际给予的评级和目标价来源彭博中泰国际研究部日期收市价评级变动目标价1202329HK360买入维持HK5582202358HK334买入维持HK48832023629HK282买入维持HK50342023831HK276买入维持HK465来源彭博中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码46新天绿色能源956HK2023年9月4日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码56新天绿色能源956HK2023年9月4日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码66