投资要点：
　　事件：公司发布2024年业绩，实现营业收入213.72亿元，同比增长5.38%；归属母公司股东的净利润16.72亿元，同比下降24.24%，低于我们的预期。公司盈利下滑主要因素包括风电利用小时数及上网电价下降，天然气毛差回落，以及资产减值损失同比增加等。公司基本每股收益0.40元，同比下降21.57%。
　　量价承压新能源板块短期利润下滑，装机成长长期确定性强。2024年公司完成发电量141.22亿千瓦时、上网电量137.82亿千瓦时，同比分别下降0.93%及1.06%。控股风电项目平均利用小时数分别为2226h，同比下降193h，主要系全国平均风速下降所致。2024年公司风电、光伏分别实现上网电量135.74亿千瓦时及2.08亿千瓦时，分别同比下降1.36%及增长23.31%，光伏装机提升拉动发电量增长。分地区来看，公司经营核心区域河北省全年风电上网电量下降3.43%，降幅较中期有所收窄。电价方面，2024年公司平均上网电价（不含税）同比下降0.01元/千瓦时至0.43元/千瓦时。量价齐跌导致公司新能源发电业绩承压，风电及光伏板块实现收入60.44亿元，同比下降3.20%；净利润14.39亿元，同比下降20.73%。除量价因素外，新能源利润降幅高于收入降幅的原因还包括风电改造项目及其他风电场固定资产减值，合计2.92亿元。2024年公司新增风电控股装机容量322.1兆瓦，新增风电管理装机容量559.6兆瓦，在建项目容量总计964.4兆瓦。全年公司新增风电核准装机3780.18兆瓦，丰富项目储备保障公司长期成长。随着海风项目加速推进建设，公司风电装机量持续提升。考虑到2024年来风情况较弱，低基数下我们看好公司新能源板块释放高业绩弹性。
　　四季度短期承压拖累全年售气增速，静待LNG接收站产能爬坡。2024年公司天然气售气量51.58亿m3，同比增长14.55%，其中LNG售气量增长146%至11.23亿m3。四季度虽然进入天然气旺季，但受气温偏暖，需求偏弱等因素影响，4Q24售气量为120.67亿m3，同比下降27.91%。2024年公司天然气业务收入153.18亿元，同比增长9.20%；实现净利润4.78亿元，同比减少49.50%，除单方销气毛差有所下降外，折旧及摊销费用大幅上升也对天然气整体业绩形成较大拖累。2024年系唐山曹妃甸LNG接收站一期项目首个完整经营年，计提折旧后导致天然气分部折旧及摊销费用同比高增6.05亿元。在国际LNG出口产能增加，海气价格有望逐步回落的背景下，随着公司LNG接收站产能爬坡，公司天然气销售量利有望逐步回升。唐山LNG接收站二期预计在2025年底建成投产，公司LNG销售量有望持续快速增长。
　　分红比例突破50%，高股息率提升投资价值。2024年公司资本开支共计63.82亿元，同比增加3.82%，其中天然气资本开支下降20.12%至32.38亿元。2025年LNG接收站二期项目建成后，天然气资本开支有望进一步下降，降低公司财务压力。2024年公司拟派发股息0.21人民币元/股，分红比例达52.81%。以3月27日收盘价计算，公司股息率达6.1%。2024年公司业绩虽有下滑，但派息维持历史较高水平，高股息率提升配置价值。
　　盈利预测与评级：考虑到2024年公司装机规模不及预期，我们下调2025-2026归母净利润预测分别为28.03、30.48亿元（原值为30.03、34.74亿元），新增2027年归母净利润预测为34.98亿港元。当前股价对应2025-2027年PE分别为6.0、5.5、4.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气销售不及预期，来风情况偏弱，新增并网装机规模不及预期。