事件：1)发布一季报，公司2025Q1实现营收69.11亿元，同比下滑9.96亿元或12.60%；实现归母净利润9.54亿元，同比增长1.22亿元或14.71%。2)发布一季度经营数据，2025Q1上网电量44.43亿千瓦时，同比增加4.21亿千瓦时或10.45%，其中风电上网电量43.65亿千瓦时（同比增加9.55%），光伏上网电量0.78亿千瓦时（同比增加105.58%）；平均上网电价0.43元/千瓦时（不含税）、与去年持平；市场化交易电量占比44.71%，同比增加9.04pct；输气量及售气量分别1.63亿立方米和16.84亿立方米，同比分别下降33.13%和15.23%，售气量下滑3.025亿立方米，其中批发/零售/CNG/LNG气量同比分别-7.42%/-17.67%/-33.57%/-30.71%。
　　上网电量上升或主因风资源改善带动利用小时数提升所致；平均电价同比持平，存量风电资产年内电价风险敞口相对可控；2025年风电业绩或主要受风资源驱动，期待风资源继续恢复。1）公司2023年底、2024年底风电控股装机分别为6293.75MW和6587.35MW，以此近似作为2024/2025一季度风电装机量，在风电装机同比增长4.66%的情况下、公司一季度风电上网电量增长9.55%，我们认为主因风资源改善带动利用小时数提升所致。2）我们认为，对于风电运营商而言，其通过扩大装机规模实现价值量提升的前提是——存量资产价值要相对稳定；而存量风电资产价值又主要受电价、电量等影响。在市场化交易电量比例提升9.04pct的情况下，公司平均上网电价同比持平，考虑到公司风电装机所在主要区域河北的电力市场交易机制，我们认为年内河北风电电价已由年度长协交易锚定，虽存在浮动可能、但浮动比例或相对可控；由此，年内风电业绩或主要受风资源驱动，在2024年风资源为近五年最差情况下，期待2025年风资源继续恢复。
　　营收下滑主因输售气量下滑所致。参考2024Q4，2025Q1输售气量下滑或主要受气温偏暖影响。以2024年天然气销售收入/售气量近似测算公司2024年平均售气价格约2.91元/立方米，因此售气量下滑约3.0亿立方米对应影响约8.8亿元营收规模，是收入下滑主要原因。此外，参考公司2024年度演示材料所述，我们判断2025Q1气量下滑或仍延续2024Q4原因，即暖冬导致下游气量需求不振。
　　此外，财务费用下降、其他收益增长、投资收益小幅提升对一季度业绩亦有贡献。公司一季度财务费用下降约0.43亿元。其他收益同比增加约0.72亿元，主要来自政府储备气补贴约0.69亿元及增值税返还增加；投资收益同比增加0.26亿元，或因参股风电企业风资源好转及业绩增长所致。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.2/28.0/30.8亿元，同比增速分别为62.6%/3.0%/9.8%，当前股价对应的PE分别为5.8/5.6/5.1倍。鉴于公司2024年业绩已消化部分项目减值，2025轻装上阵且风资源若能有所改善，公司业绩具有弹性。假设公司分红率维持50%，汇率取1人民币=1.1港元，则当前股价对应2025-2027股息率分别为8.61%/8.87%/9.74%，配置价值凸显。维持“买入”评级。
　　风险提示：电价下滑风险，风资源恢复不及预期，天然气销售量不及预期