24年4月起我们围绕海风行业开启了系列研究，本篇报告作为海风巡礼系列第4篇，我们将视角聚焦于河北省的省属运营平台新天绿能，分析公司在海风方面的先发优势与中长期的发展前景。同时，以一年时间维度看，在股权激励的指引下，我们强调公司在24年业绩承压背景下25年的增长弹性，公司当前分红率较高，我们重点提示港股股息率的性价比。
　　短期：24业绩承压、股权激励指引乐观，看好25年业绩增长弹性。
　　24业绩复盘：北方暖冬扰动气量、来风不及预期及资产减值压制业绩表现。
　　25业绩展望：当前股权激励计划对应2025年净利润目标约为28亿元。我们分析公司业绩弹性潜力，其一风电板块如利用小时数回归正常水平则测算对应约4亿的增量利润，其二资产减值若能在24年3.5亿元的基础上有所改善，若两者叠加，我们预计公司有望实现较高业绩增长弹性。
　　中长期：海风有先发优势，海洋经济发展浪潮之下有望全面受益。1、公司有海风先发优势：公司目前在河北海风的分配中有较大先发优势，河北十四五省属海风规划180万千瓦，公司已经拿到其中的100万千瓦，剩余50万还未分配，公司也有较大资源优势。2、海洋经济势起，海风发展正当其时：当前多省份陆续出台推动海洋经济的发展政策，海风有望进入高成长的发展阶段。3、用电供需格局紧张保障未来项目收益水平：河北省用电供需形势紧张，河北海风项目收益率远期展望乐观。
　　燃气+风电支撑后续增长空间。公司项目储备丰富，燃气、海风以及陆风项目储备为中长期业绩增长提供较强支撑。公司当前储备约3GW燃气机组，同时共有1GW省管海上风电项目在建。总体来看，公司储备的燃气项目、海风项目以及陆风项目较为丰富，有望打开公司中长期成长空间广阔。
　　港股股息有性价比，乐观展望可达9%股息率。2024年公司分红比例约为52.81%，分红比例进一步提升，彰显管理层回馈股东的积极态度，有望强化公司估值支撑并提升股东长期持有信心。针对利润和分红水平进行情景假设，新天绿色能源港股股息率乐观展望可至近9%的水平，即便按照利润、分红水平均较为保守的假设，相对具有安全边际的股息水平仍在6%。
　　投资建议：1）盈利预测：在此前A股的基础之上新增覆盖港股，结合股权激励目标与公司当前实际情况，我们预计2025~2027年公司分别实现归母净利润24/31/35亿元，同比分别+46.0%/+26.8%/+13.3%，对应PE为6.8/5.3/4.7倍；2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司对应25年PE为8.4x，考虑到公司25~27年业绩增速显著高于可比公司，在可比公司基础上给予一定溢价，给予公司25年PE为10x，对应25年目标市值为243亿元/263亿港元，对应目标价为6.2港元，目标价较现价约48%空间，首次覆盖给予港股“强推”评级。
　　风险因素：海风发展不及预期、自然资源波动及电价下行、宏观经济波动及需求不及预期、政府补贴应收账款拖欠等。