事件：1）发布半年报，公司2025H1实现营业收入109.04亿元（同比-10.16%）、归母净利润14.12亿元（同比-1.23%）、扣非归母净利润13.97亿元（同比-1.28%）；2025Q2实现营业收入39.93亿元（同比-5.61%）、归母净利润4.58亿元（同比-23.43%）、扣非归母净利润4.45亿元（同比-24.56%）。2）发布公告，控股股东河北建投已有条件同意认购或指定河北建投指定方认购3.07亿股新H股，认购价4.93港元/股，较2025年8月27日收盘价溢价16.55%，总代价为现金15.14亿港元，所得款项约80%拟用于建设风电项目及燃气发电厂项目，约20%拟用于补充营运资金及其他一般用途。
　　风电：2025H1风电装机量增，风资源同比修复，平均上网电价下滑2分，核准及在建风电装机奠定优质成长性。1）2025H1公司新增风电控股装机容量287.45MW，新增核准风电项目982MW；截至2025年6月底，公司累计风电控股装机容量6874.80MW，风电在建装机容量1401.95MW，在建及核准风电装机有望奠定公司未来3年优质成长性。2）2025H1公司控股风电场平均利用小时数1235小时，同比增加23小时，2025H1平均风电机组可利用率97.62%（同比-0.44pct），弃风率16.85%（同比+9.04pct）。装机增长及风资源修复影响下，2025H1公司风电发电量80.65亿千瓦时（同比+8.34%），上网电量78.81亿千瓦时（同比+8.38%），其中2025Q2风电发电量36.02亿千瓦时（同比+7.01%），上网电量35.16亿千瓦时（同比+6.98%）。3）2025H1平均上网电价（不含税）0.42元/千瓦时（同比-0.02元/千瓦时），一方面平价项目增加带来结构性影响，另一方面公司2025H1市场化交易电量占比50.65%（同比+15.03pct），使得平均电价小幅下降。2025H1公司风电及光伏板块实现营业收入34.11亿元（同比+4.75%），净利润12.81亿元（同比+6.75%），营收及利润增长主要是上网电量同比增加所致。
　　天然气：暖冬及工业需求偏弱影响下，天然气板块量利承压。2025H1公司完成售气量25.78亿立方米（同比-14.56%），其中批发/零售/CNG/LNG气量分别同比-6.55%/-14.36%/-33.74%/-27.94%，代输气量2.36亿立方米（同比-37.17%）；2025Q2完成售气量8.93亿立方米（同比-13.29%），其中批发/零售/CNG/LNG气量分别同比-3.33%/-9.35%/-33.90%/-24.86%，代输气量0.74亿立方米（同比-44.58%）。公司2025H1输售气量同比下降主要是因为一季度采暖季气温偏高，采暖用量大幅减少，工业需求疲软，同时LNG市场供应宽松，价格低迷。2025H1公司天然气业务实现营业收入74.88亿元（同比-15.63%），实现净利润3.21亿元，同比下降28.51%，主要是单方毛利及售气量同比减少影响。
　　资产优质，充裕现金流有望带动公司盈利及资产规模稳步提升。2025H1公司实现经营性现金流净额30.82亿元（同比+47.03%），经营性现金流/净利润达到1.88倍，2025H1公司资本性支出30.16亿元（同比+19.18%），其中风电及太阳能资本开支为24.13亿元（同比+240.92%），天然气资本开支5.99亿元（同比-66.82%），伴随在建风电及天然气项目逐步投产，公司盈利规模及资产规模有望稳步提升。
　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.0/26.5/28.9亿元，同比增速分别为43.7%/10.0%/9.2%，当前股价对应PE分别为6.7/6.1/5.6倍。假设分红率维持50%，汇率取1人民币=1.1港元，则当前股价对应2025-2027股息率分别为7.43%/8.18%/8.93%，配置价值凸显。维持“买入”评级。
　　风险提示：电价下滑风险，风资源不及预期，天然气销售量不及预期