8月风电发电量同比增长20.7% 
　　近日公司公布2025年8月运营数字，其中风电业务表现理想，发电量同比上升20.7%至748吉瓦时，同比增幅高于7月的6.4%及25Q2的7.0%。我们保守预计FY25全年风电发电量同比上升7.4%至14,934吉瓦时(见图表2)。
　　唐山LNG项目建设进度理想
　　8月天然气总销量同比下跌17.7%至287百万立方米，其中零售气量同比增长3.5%至84百万立方米，但批发气量及CNG/LNG销量分别同比下跌15.6%及24.7%至124及78百万立方米。总销量变化差于7月的11.8%同比上升及25Q2的13.3%同比下降。虽然如此，唐山LNG项目建设进度理想，料助力FY25-26全年天然气总销量增长。截至2025年6月30日，项目二阶段9号、10号、15号、16号储罐已完成机械完工验收，温海水利用工程也完成竣工验收。项目接收站二阶段（工艺区第一标段）则累计完成46.7%。另外项目三阶段11号、17号储罐工程累计完成35.1%。我们预计FY25全年天然气总销量同比上升1.0%至5,211吉瓦时百万立方米(见图表2)。
　　近月新能源电价补贴回款加快
　　截至2025年6月30日，公司新能源电价补贴应收额为74.2亿元(人民币，下同)。上半年回款仅数千万元，但是近月回款加快。2025年1-8月累计补贴回款约16亿元，远高于2024年同期的4.9亿元。
　　维持“增持”评级
　　我们更新FY24现金流数字，因此技术性轻微调整FY25-26股东净利润预测(见图表3)，并新增FY27预测。基于港股风险溢价低于年初，叠加近月新能源电价补贴回款加快，我们将H股目标价由4.20港元上调至5.00港元，对应8.0倍FY26目标市盈率及12.7%上行空间。我们维持“增持”评级。
　　风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨