立足河北，风气双翼
　　公司背靠河北建投集团，是华北地区领先的清洁能源企业，业务布局横跨风电及天然气发电业务，其中天然气业务为主要收入来源，占营收比重稳定在60%以上，但从盈利角度，公司毛利中发电业务贡献维持在70%-80%左右，即盈利核心来源于风电业务。2024年，公司两大主业中风电业务因来风偏弱叠加以大代小产生减值，天然气业务因暖冬影响气量增长，公司归母净利润同比下降24%，但我们认为主业的短期承压因此并不能线性外推，来风及暖冬并不具备常态化特性，公司基本面反而有触底回暖迹象。而且虽然业绩承压，但公司为保障股东投资回报，持续加大对股东的股息分红，分红金额稳步提升。公司还在市值管理工作加大力度，股权激励计划稳步落实，在基本面回暖叠加股权激励催化下，公司正步入发展的新阶段。
　　风电：确定战略方向，聚焦核心资产
　　截至2024年末，公司696万千瓦总装机容量中风电装机容量659万千瓦，占比达到95%，且核心布局在华北地区。2024年10月份，公司发布公告称将剥离光伏资产，聚焦风电业务，公司新能源业务战略方向正式明确。我们一直强调对于风电业务而言，在136号文的政策导向下，保护存量稳定增量预期导向已经明晰。电力市场化以及绿证供需环境持续优化，风电电价也呈现出触底回暖趋势。行业贝塔的回暖意味着公司预期的改善，在偏弱的基数下风电来风有望在2025年好转，公司风电盈利有望实现修复。盈利修复已经具备吸引，公司储备的大量风电项目尤其是约150万千瓦优质海上风电业务，将保障公司在136号文落地后实现快速增长。
　　天然气业务：无惧短期波动，业绩修复可期
　　公司天然气业务主营天然输配设施运营以及天然气分销，处于产业链中下游，收入中包括其他公司天然气通过公司管道时收取“过路费”，以及向下游客户直接售气，赚取购销价差的批发及零售业务。2024年，公司输售气量58.9亿立方米，同比增长15.13%，但其更多得益于唐山LNG项目的投产，天然气业务因暖冬导致气量偏弱、成本增速较高经营业绩依然承压，尤其唐山LNG项目因负荷偏弱投产首年出现亏损。但我们认为长期来看，作为清洁能源的天然气销量增长趋势不可逆转，唐山LNG项目作为国家天然气产供储运体系重点工程，公用事业属性特征决定长期亏损并不现实，公司新核准288万千瓦气电电厂将提升天然气需求，同时也将直接贡献增量经营收益，我们依然看好公司天然气业务稳定性叠加成长性带来的价值回归。
　　投资建议
　　在基本面触底回暖的背景下，我们看好公司的稳健投资价值，尤其值得关注的是，根据公司股权激励计划，若实现2025年的EPS考核目标，按公司2024年实际分红比例以及9月5日收盘价测算，则对应A/H股股息率分别达到4.50%/8.69%。结合公司各项业务的经营情况以及发展规划，预计公司2025-2027年EPS分别为0.52元、0.58元、0.62元，对应港股PE分别为7.74倍、6.87倍、6.44倍，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电价下行超预期；2、风电在建项目进展不及预期；3、唐山LNG项目产能爬坡不及预期；4、盈利预测不及预期。