事件：公司发布2025年三季报。1-9月公司实现总营业收入144.45亿元，同比减少8.51%；归母净利润15.59亿元，同比增加4.23%。单三季度公司营业收入35.41亿元，同比减少3.03%；归母净利润1.47亿元，同比增加122.98%，公司表现基本符合预期。
　　风力发电量稳步增长，上网电价小幅下滑。1-9月公司完成发电量107.68亿千瓦时、上网电量105.06亿千瓦时，同比均增长9.47%。其中单三季度，公司发电量25.18亿千瓦时，同比提升9.20%。在9M25全国风电平均利用小时数同比降低93h的情况下，公司控股风电场仍实现利用小时数同比提升，1-9月风电发电量104.75亿千瓦时，同比增加8.03%。分地区来看，1-9月公司经营核心区域河北省风电上网电量提升9.93%。电价方面，9M25公司平均上网电价（不含税）同比下降5.4%至0.415元/千瓦时，主要系电力市场化交易比例提升。公司持续推进风电项目建设，2025-2026年新增风电装机规模有望维持1GW，看好装机量持续提升，带动风电业绩长期稳定增长。
　　三季度LNG销售有所回暖。1-9月公司天然气售气量35.21亿m3，同比下降10.90%，其中批发、零售、CNG、LNG气量分别下降0.53%、16.43%、30.09%、17.40%。Q3公司批发及LNG气量分别同比增长27.66%、11.04%，逆转上半年下跌趋势，主要系LNG价格下跌对市场需求形成一定刺激。零售气量延续下滑主要系下游企业包括玻璃、陶瓷景气度回落，工业需求疲弱拖累整体需求。进入四季度后供暖季开启，在同期天气较暖基数较低基础上，公司四季度销气增速有望改善。长期来看，公司燃机电厂项目已开工建设，长周期可为公司提供销气增量，看好公司销气规模持续提升带动公司业绩稳健成长。
　　补贴回款加速，财务降费显著。截至2025年三季度，公司应收账款规模62.07亿元，环比1H25末减少16.69亿元，主要原因系Q3公司收到大额可再生能源补贴。考虑到历年Q4为新能源补贴集中发放期，公司有望在Q4进一步回笼可再生能源补贴资金。公司财务成本持续下降，至2025年9月底公司综合资金成本已降至2.41%，较2024年末降低33BP。9M25公司财务费用为7.93亿元，同比下降13.37%。补贴资金回笼叠加财务降费延续，公司现金流充足，为高分红提供基础。2024-2026年股东分红回报规划明确公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排时现金分红在本次利润分配中所占比例最低达40%。以40%分红率测算，公司目前股息率达5.7%，高股息率提升配置价值。
　　盈利预测与评级：考虑到公司销气量不及预期，电价下降及风电增值税调整等因素，我们下调公司销气毛差、上网电价并增加公司税费，下调公司2025-2027年归母净利润预测为24.31、26.86、30.37亿元（原值为27.67、30.22、34.60亿元），当前股价对应2025-2027年PE分别为7.0、6.4、5.6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气销售不及预期，上网电价波动，新增并网装机规模不及预期