事件描述
　　公司发布2025年年度报告：2025年，公司实现营业收入198.31亿元，同比降低7.21%，实现归母净利润18.26亿元，同比增长9.21%。
　　事件评论
　　风况改善叠加装机扩张，新能源板块业绩触底回暖。2025年公司新增风电控股装机127.05万千瓦，截至2025年底公司风电控股装机容量达到777.80万千瓦，同比增长18.07%。同时，得益于公司所处区域平均风速同比增加，2025年公司风电利用小时数同比增加10小时。在装机规模保持快速扩张以及风况同比改善的带动下，2025年公司控股风电完成发电量148.5亿千瓦时，同比增长6.78%。光伏方面，截至2025年底公司控股装机容量42.48万千瓦，同比增长15.06%，带动公司光伏完成发电量3.6亿千瓦时，同比增长68.14%。整体来看，得益于新能源发电量整体保持稳健增长，2025年公司风电/光伏板块实现营业收入62.28亿元，同比增加3.04%，或受新能源电价持续下行影响营收增速低于电量增速；同时风电及光伏板块投资收益同比增利0.63亿元，且冲回信用减值损失0.23亿元，同比增利0.50亿元，共同支撑公司新能源板块实现净利润16.12亿元，同比增加11.95%。
　　需求压制售气量表现，天然气业务延续承压。2025年全国天然气表观消费量仅同比增长0.1%，在这一不利的行业形势下，2025年公司天然气业务总输/售气量52.55亿立方米，较上年同期减少10.71%，主因系市场需求减弱。具体来看，2025年公司售气量47.71亿立方米，同比减少7.47%，其中批发气量/零售气量/CNG售气量/LNG售气量分别同比7.26%、-7.93%、-28.64%、-5.43%；此外，公司代输气量为4.84亿立方米，同比减少33.63%。受输/售气量同比明显回落影响，2025年公司天然气业务实现营业收入135.94亿元，同比减少11.25%；实现净利润3.58亿元，同比减少25.01%。整体来看，虽然天然气业务有所承压，但得益于风况改善与装机扩张带动新能源板块业绩触底回暖，2025年公司实现归母净利润18.26亿元，同比增长9.21%，但公司2025年计提资产减值4.83亿元，减值规模同比增加1.76亿元，一定程度限制公司业绩改善幅度。
　　剥离光伏聚焦核心主业，风电储备丰富保障成长。根据公司业务战略调整，公司将不再单独投资发展光伏发电业务，当前项目建成后公司计划逐步出售或转让现有控股光伏业务。截至2025年底，公司新疆、黑龙江、辽宁省内全部光伏项目以及河北省内部分光伏项目已完成剥离。同时，截至2025年底公司控股在建风电装机容量129.81万千瓦，后续建成投产后将带动公司风电装机提升16.69%，强化公司未来成长确定性。
　　投资建议：2025年公司拟派发现金红利0.2元/股，分红比例49.42%，延续稳健分红政策，基于3月25日股价计算，对应H股股息率为5.11%。根据最新财务数据，我们预计公司2026-2028年业绩分别为25.27亿元、27.09亿元和28.91亿元，对应EPS分别为0.56元、0.60元和0.64元，对应H股PE分别为6.50倍、6.06倍和5.68倍。
　　风险提示
　　1、电价下行超预期；
　　2、唐山LNG项目产能爬坡不及预期。