事件：26Q1实际GDP同比5.0%（前值4.5%）；3月工业增加值同比5.7%（前值6.3%），社零同比1.7%（前值2.8%）；1-3月固定资产投资同比1.7%（前值1.8%），地产投资同比-11.2%（前值-11.1%），广义基建投资同比8.9%（前值11.4%），制造业投资同比4.1%（前值3.1%）。
　　核心观点：一季度实际GDP增速超预期，主因出口强劲、基建和制造业投资好转。在伊朗冲突带来的成本冲击下，价格有所回升、但总体仍在低位，因此名义GDP增速回升更多、但继续低于实际GDP增速。单月看，3月经济表现边际走弱，外需、内需、供给均出现不同程度回落，再结合3月CPI环比下跌、3月新增信贷、社融均低于季节性等数据，均指向当前经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出。倾向于认为，当前经济总体还是“供强需弱”，在高质量发展的导向下，经济结构转型的诉求更强，随着新旧动能转换加快，新旧需求的结构分化也会阶段性显现。往后看，一季度数据尚未完全体现油价走高的影响，随着伊朗局势和高油价影响的进一步传导，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。近期总理座谈会&央行Q1例会等会议、也指向伊朗局势已是高层关注的关键变量，紧盯4月底政治局会议的定调。短期看，有四点关注：1）伊朗局势的演化情况，及其对油价的影响；2）二季度信用扩张的延续性、结构变化；3）4月底政治局会议定调和潜在增量政策；4）财政发力节奏及落地效果，包括政府债券发行情况、基建实物工作量等。
　　1、整体看，一季度实际GDP增速回升，高于市场预期，价格回升下名义GDP增速回升更多。一季度GDP同比5.0%，较25Q4的4.5%回升，高于Wind一致预期的4.9%，主因一季度出口强劲、基建投资、制造业投资好转；一季度GDP季调环比1.3%，低于2017-2019年同期平均的1.8%，但高于25Q4的1.2%，指向一季度经济修复斜率边际回升。对比之下，一季度名义GDP同比4.9%，较25Q4的3.9%回升1个百分点，继续低于实际GDP增速，主因伊朗冲突带来的成本冲击下价格有所回升、但总体仍在低位，GDP平减指数-0.06%（25Q4为-0.62%），接近回正。值得一提的是，国家统计局的季度GDP核算以生产法为基础，支出法往往用于复核，5%的实际GDP增速和市场关注的支出法“三驾马车”较难对应。
　　2、单月看，3月经济表现边际走弱，多项数据均出现不同程度回落。一方面，从外需看，1-2月出口大幅走强后，3月出口如期回落，主要受春节错位因素影响，不改变出口高增趋势；另一方面，从内需看，在高基数、“国补”退坡、消费内生动能仍弱影响下，消费增速回落且低于市场预期。固定资产投资增速小幅回落、但好于预期，尤其是制造业投资增速延续回升，应与出口交货值高增、新一轮设备更新政策支持、新兴领域投资加快等因素有关；从供给看，工业、服务业生产均小幅回落，工业增加值增速仍好于预期，背后是外需支撑较强、但内需承接不足；再结合3月CPI环比下跌、3月新增信贷、社融均低于季节性等数据，均指向当前经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出。
　　3、往后看，油价走高影响尚未完全显现，二季度才是考验的开始。经济看，一季度数据并未完全体现油价走高的影响，随着伊朗局势和高油价影响的进一步传导，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。政策看，近期总理座谈会&央行Q1例会等会议、也指向伊朗局势已是高层关注的关键变量，短期紧盯4月底政治局会议的定调。短期看，有四点关注：1）伊朗局势的演化情况，及其对油价的影响；2）二季度信用扩张的延续性、结构变化；3）4月底政治局会议定调和潜在增量政策；4）财政发力节奏及落地效果，包括政府债券发行情况、实物工作量等。
　　4、具体看，3月经济数据有如下特征：
　　1）消费端：增速回落，服务零售有韧性。3月社零同比1.7%，较前值回落1.1个点，低于市场预期的2.5%；3月社零季调环比0.14%，较前值回落0.35个点，主因高基数、“国补”退坡、消费内生动能仍弱；结构看，家具、烟酒、家电等商品消费增速回落较多，石油及制品、通讯器材、文化办公用品等商品消费增速回升较多，餐饮收入增速再度回落，服务零售增速有韧性。高频看，4月上旬，百城拥堵延时指数增速上行；4月第2周，乘用车当周日均销量同比-13%，汽车消费增速仍处低位。
　　2）投资端：结构分化，基建、制造业较强，地产仍弱。1-3月固定资产投资同比1.7%，较前值回落0.1个点，高于市场预期的1.65%，3月固投季调环比0.52%，固投当月同比1.6%。
　　>地产销售、投资跌幅持续扩大。1-3月商品房销售面积、销售额同比分别为-10.4%、-16.7%。3月70城二手房价同比跌幅持平于-6.3%，环比跌幅收窄至-0.2%，其中一线城市二手房价环比转正至0.4%，指向地产量价均继续下行、但跌幅出现边际放缓迹象，持续性有待进一步观察。1-3月地产投资累计同比-11.2%（前值-11.1%），当月同比-11.3%（前值11.1%）。新开工、施工、竣工面积累计同比为-20.3%、-11.7%、-25.0%，新开工、竣工跌幅收窄，施工跌幅持平。