事件：2026年3月新增人民币贷款2.99万亿，前值9000亿，预期3.25万亿，去年同期3.64万亿；新增社融5.23万亿，前值2.39万亿，预期5.09万亿，去年同期5.9万亿；存量社融增速7.9%，前值8.2%；M2同比8.5%，预期8.8%，前值9%；M1同比5.1%，预期5.2%，前值5.9%。
　　核心结论：一季度社融同比少增，主要受去年高基数影响，整体规模较为平稳，但结构分化明显，企业和政府部门是主要拉动，居民部门表现偏弱，消费、地产等经济内生动能仍然偏弱。3月新增信贷、社融规模均低于季节性，居民信贷、政府债券延续少增，边际变化在于企业中长贷未能延续此前多增势头，指向财政发力效果有待观察。往后看，继续提示：一季度“开门红”可期、但并未体现油价走高的影响，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。具体到货币端，宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，全面降息仍需基本面走弱驱动，后续重点关注二季度信用扩张的结构、延续性等。
　　1、单季看，一季度信贷同比大幅少增，社融在企业债券等支撑下表现尚可，结构分化明显，企业和政府部门是信用扩张的主要拉动，居民部门表现偏弱。总量上，一季度新增信贷8.6万亿，同比少增1.18万亿；新增社融14.83万亿，同比少增3538亿。结构上，居民部门新增信贷2967亿，同比少增7433亿，短贷、中长贷均不同幅度少增；企业部门新增信贷8.6万亿，同比少增600亿，短贷同比多增、中长贷小幅少增，企业债券新增1.05万亿，同比多增5249亿；政府债券新增3.54万亿，同比少增3338亿，主要与上年基数偏高有关。
　　2、单月看，新增信贷、社融均低于季节性，且结构未能延续改善，居民和企业部门信用扩张均走弱，财政扩张也有所放缓。总量看，3月新增信贷2.99万亿，同比少增6500亿，低于市场预期，也弱于季节性；新增社融5.23万亿，同比少增6701亿，略好于市场预期，但低于季节性，存量社融增速较上月回落0.3个百分点至7.9%。结构上，居民短贷连续2个月同比少增、中长贷连续6个月同比少增，指向当前消费、地产均承压，经济内生动能仍然偏弱；企业短贷大幅多增，指向企业短期现金流压力加大、也有冲量可能，中长期贷款未能延续多增势头。
　　3、往后看，继续提示：一季度“开门红”可期、但并未体现油价走高的影响，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。具体到货币端，宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，全面降息仍需基本面驱动，关注后续信用扩张的结构、延续性等。结合1-2月数据来看，一季度GDP增速有望至少4.8%-5%的较高水平、但并未体现油价走高影响，二季度才是考验的开始；近期总理座谈会&央行Q1例会等会议、也指向伊朗局势已是高层关注的关键变量，短期紧盯4月底政治局会议的定调，我们预计：应会结合最新形势加以部署，主基调应会围绕务实进取、保持定力，着力稳增长、扩内需、防风险，也会围绕“油价冲击、外部风险外溢、外需波动”提前储备增量政策，尤其是能源、物价、产业链、外贸、金融等方面。具体到货币端，宽松仍是大方向，但在银行息差等约束下，央行降息操作会更加谨慎，更多还是以结构性宽松为主。全面降息需要基本面走弱或者金融风险等驱动。此外，一季度信贷“开门红”，后续重点关注二季度信用扩张的持续性、结构等。
　　4、短期看，有四点关注：1）伊朗局势的演化情况，及其对油价的影响；2）二季度信用扩张的延续性、结构变化；3）4月底政治局会议的定调和潜在增量政策；4）财政发力节奏及其落地效果，包括政府债券发行情况、基建实物工作量等。
　　5、具体看，2026年3月信贷社融的主要特征如下：
　　1）新增信贷低于预期，结构未能延续改善。居民端，短贷连续2个月同比少增、中长贷连续6个月同比少增，指向当前消费、地产均承压，经济内生动能仍然偏弱；企业端，短贷大幅多增，指向企业短期现金流压力加大、也有冲量可能，中长期贷款未能延续多增势头，继续关注二季度表现。
　　>总量看，3月新增信贷2.99万亿，同比少增6500亿，低于市场预期（市场预期3.25万亿），也弱于季节性（近三年同期均值3.54万亿）。其中，居民部门贷款新增4909亿，同比少增4944亿；企业贷款新增2.66万亿，同比少增1800亿；非银贷款减少1693亿，同比少减9亿。
　　>居民短贷连续2个月同比少增、中长贷连续6个月同比少增，指向当前消费、地产均承压，经济内生动能仍然偏弱。居民短期贷款增加1956亿，同比少增2885亿、连续2个月同比少增，指向消费仍然偏弱。居民中长期贷款增加2953亿，同比少增2094亿、连续6个月同比少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。同期30大中城商品房销售面积同比-5%，二手房销售面积同比-11%，均延续负增。
　　>企业短贷大幅多增，指向企业短期现金流压力加大、也有冲量可能，中长期贷款未能延续多增势头，二季度表现是观察重点。短期融资方面，企业短期贷款增加1.48万亿，同比多增400亿，绝对规模为历史同期最高水平，可能与企业现金流压力加大有关，也有冲量可