医药分子降解胶行业专题：从CRBN–IKZF1/3博弈走向新底物机遇：在CRBN–IKZF1/3血液瘤分子胶赛道，目前市场主要由跨国药企（BMS/Celgene）锁定；国内的竞争格局，关键或看单品能否做出并被临床验证为同类最佳（BIC）；真正的增量或在于：新靶蛋白（如GSPT1、VAV1）以及差异化疾病领域（自免、实体瘤等）。为什么需要分子胶：TPD突破“16%不可成药蛋白”，商业潜力较大，分子降解胶是其中路径之一。分子胶是什么+行业发展：分子降解胶通过降解靶蛋白，降低靶蛋白数量，以达到疾病抑制效果。行业已经从“CRBN-IKZF1/3-血液瘤IMiDs升级”转移到“新E3-新底物-新适应症（GSPT1、VAV1、HuR、NEK7等）”，而中国企业当前主要处在CRBN-IKZF1/3赛道的“fast-follow及me-better”阶段，真正的增量或在于平台化能力与差异化靶点管线。我们认为CRBN-IKZF1/3路径已被跨国药企锁定绝大部分α，中国或更多是β博弈；新增量来自新E3、新底物+自免/实体瘤等差异化领域，全球在GSPT1（NSCLC等）、VAV1（自免）、NEK7/HuR（炎症/实体瘤）上快速推进，2026年前后MonteRosa三大管线和国内HP-001等readout或将成为价格反应的关键时间点。为什么现在关注分子胶赛道：2025–2027年将迎来MonteRosa等新E3平台的关键数据读出以及国内HP-001、ICP-490、VAV1降解胶等项目的一期/二期数据。
　　风险提示：研发进展不及预期的风险；专利壁垒风险；行业竞争加剧风险。
　　传媒AI电商，海外巨头是如何实践的？——AI应用追寻系列报告（四）：基建成熟，格局分散，美国电商行业新平台如何孕育？美国电商产业多年来形成了以“平台-商家-支付-物流”为核心链路、高度协同的成熟系统。当前美国市场呈现以亚马逊为主导，沃尔玛、eBay等多元平台并存的竞争格局。Shopify、BigCommerce等SaaS服务商则为美国商家提供全渠道的电商解决方案，支持商家在社交平台、电商平台和独立站点上销售产品。成熟的产业链与分散的市场格局让美国电商行业在技术革命阶段具有较好的新平台孕育机会。OpenAI的实践：通过ChatGPT试图重新建立一个电商流量入口。Google的实践：通过Gemini增强生态内的需求转化。亚马逊的实践：主站嵌入AI助手从而直接驱动业务增长。AI技术正在重构互联网的流量格局，其中电商领域落地场景丰富，市场规模有望增长。
　　风险提示：数据缺失风险、模型幻觉风险、监管风险。
　　非银中国财险(02328.HK)点评：车险承保经营渐入佳境，个人非车业务或是未来发展重点：公司25年实现原保险保费收入5558亿元，市场份额31.6%，综合成本率同比优化1.3pp至97.5%，从而带动承保利润同比增长119%至125亿元，总投资收益率同比提升0.1pp至5.8%，承保和投资双重改善下全年公司净利润同比增长25.5%至404亿元，全年拟派发每股股息0.68元，同比增长25.9%，公司全年业绩表现良好。25Q4单季度出现承保亏损，全年未决赔款准备金计提较为充足。车险业务：车险质量持续提升，新能源车险保费提价有望进一步优化COR。新能源车险自主定价系数的浮动范围上调或有利于车险综合成本率的进一步优化。非车险业务：个人非车险保费增速较快，综合整治效果或逐渐体现。
　　风险提示。财险费用率大幅提升；巨灾风险持续频发；权益投资大幅下降。
　　公用环保迈为股份(300751.SZ)深度：HJT设备打开海外市场，半导体设备放量未来可期：公司业务涵盖光伏、显示、半导体三大核心板块。2025年H1公司在太阳能电池成套生产设备、单机、配件及其他产品方面分别实现营收31.6/7.6/2.9亿元。全球光伏装机规模保持快速增长，2025年新增装机达580GW，同比增长9.43%，国内装机315GW，同比增长13.5%，但产业链面临产能过剩与盈利压力，行业正从规模扩张转向降本增效。当前光伏技术格局以TOPCon为主，HJT、BC为辅，钙钛矿叠层有望成为下一代制高点。公司作为HJT设备龙头，凭借整线供应能力稳居行业领先地位，并已前瞻性卡位钙钛矿叠层技术，获得业内首条商业化整线订单，有望持续受益于光伏技术迭代与产能出海趋势。WSTS预计全球半导体市场规模2025年同比增长22.5%至7722亿美元，设备投资增长较为突出。中国大陆半导体设备市场规模快速增长，半导体设备国产化率已快速提升至约35%。公司聚焦高选择比刻蚀设备和原子沉积设备，并成功研发了全自动晶圆级混合键合设备和半导体晶圆热压键合设备，均已交付给国内客户。公司从光伏设备向泛半导体类设备供应商转型，拥有较强的技术壁垒，成功跻身国内头部封装企业供应商名单，半导体订单快速增长，公司营收有望迎来新一轮增长。
　　风险提示：光伏行业景气度下滑风险、技术替代风险、政策与贸易风险、市场竞争风险。
　　电子银河微电(688689.SH)首次覆盖：深耕半导体分立器件，积极拓展新兴市场：银河微电是一家专注于半导体分立器件研发、生产与销售的高新技术企业，依托封装测试技术，积极拓展芯片设计、芯片制造及半导体器件应用技术，已具备相当的IDM模式下的一体化经营能力，可为客户提供适用性强、可靠性高