固定收益3月金融数据如何解读？——2026年3月金融数据点评：3月金融数据：新增贷款2.99万亿元，社融增量5.23万亿元。3月末，M2达353.9万亿，YoY+8.5%；M1YoY+5.1%；社融增速7.9%。3月新增贷款同比大幅少增，信贷需求持续偏弱。M1增速出现阶段性拐点。3月份社融增量5.23万亿（2025年3月社融增量5.90万亿），同比明显少增，少增主要来自对实体经济人民币贷款、未贴现银行承兑汇票及政府债券净融资。2026年我们预计新增贷款（社融口径）同比小幅少增。做平收益率曲线，超长债机会较突出。当前，券商及基金等交易机构资金主要投资于短债，我们认为，1H26短债收益率或已下行到位。当前，3Y及以内信用利差较低，5Y及以上利差仍有压缩空间。此外，债券收益率曲线格外陡峭，无论是利率债还是信用债投资，都建议拉长久期，转向久期策略。中短债收益率处于历史低点，长债及超长债投资价值较突出。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。Q2我们建议重视30Y国债、10Y及以上地方债和国开机会，继续看好5Y及以上资本债下沉机会。我们预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或到2.1%，下半年30Y国债收益率或到2.0%。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。
　　传媒OpenClaw启发AIAgent新阶段：能力跃迁与入口争夺——AI应用追寻系列报告（三）：黄仁勋在GTC大会上将OpenClaw看作是个人AI的操作系统，并将其类比为Windows之于PC时代。OpenClaw或许已经在改变世界，展望后续，我们认为可以关注以下六个疑问：1）从GUI交互到API服务：软件的衡量价值会不会改变？2）从单次问答到持续工作流：执行力发生质变了吗？3）高频场景的争夺：再一次打响入口之战？4）每人每终端都有自己的Claw：万物互联的未来会来吗？5）数据与上下文是核心壁垒：要关注信息安全吗？6）对SaaS软件的分化影响：软件会不会消失？2026年春节后，腾讯云、阿里云相继上线OpenClaw一键部署方案，降低了技术门槛；与此同时，KimiClaw、QClaw、WorkBuddy等国产Claw产品密集发布。腾讯的策略是典型的入口思维，腾讯的社交入口优势在Agent时代有望放大。目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI产品进度或是核心，且延续此前观点，我们认为AI入口竞争后续有望持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent入口的用户触达，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议关注产品落地且有收入结构的应用方向。
　　风险提示。技术迭代不及预期风险；数据隐私风险；行业竞争加剧风险。
　　非银华泰证券(601688.SH)点评：扣非业绩同比高增80%，国际业务持续增长：2025年公司实现营收/归母净利润358亿元/164亿元，可比口径下同比+6.83%/+6.72%，考虑24年公司出售国际子公司带来一次性投资收益，25年扣非归母净利润163亿元，同比实现80.08%的高速增长，全年扣非加权平均ROE为9.13%（同比+3.88pct）。2025年末，公司归母净资产达2069亿元（同比+7.96%），杠杆率（剔除客户资金口径）达4.04倍（同比+0.76倍）。展望26年，我们认为，1）公司年初已顺利完成100亿港元H股可转债发行用于境外业务发展，资本金到位后境外子公司有望进一步扩表，公司跨境协同能力有望提升，我们看好公司境外FICC做市业务、股权衍生品和财富管理业务的发展；2）25年公司管理费用率44.8%，同比-7.2pct，营运效率已有提升趋势。公司坚定AI战略和科技赋能，中长期有望推动全链条业务效率提升。我们看好公司在科技战略下AI驱动财富管理和机构服务双轮增长。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险
　　食品饮料燕京啤酒(000729.SZ)点评：核心大单品势能强劲，改革红利持续释放：2025年业绩超预期，公司2025年实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比大幅增长59.06%，其中25年非经常性损益项目主要为土地收储实现了约1.39亿的收益。核心大单品势能强劲，产品结构升级路径清晰。2025年,公司啤酒业务实现收入135.68亿元，同比增长2.55%，同时销量端在行业整体承压的背景下实现逆势增长，销量达405.3万吨，同比增长1.21%，对应吨酒价格达3347.65元/吨，同比增长1.32%，结构表现亮眼。公司当前吨价水平对比行业龙头仍有较大提升空间，我们认为公司产品结构路径清晰，在基地市场夯基固垒、空白市场有效突破下，新品的打造和推进有望进一步拉动啤酒业务吨价和毛利率提升。受益于原材料成本的改善，2025年公司啤酒业务吨酒成本同比下降4.89%，很大程度上推动公司整体毛利率对比24年同期提升2.84pct至43.56%。公司秉持“二次创业、复兴燕京”的战略目标推动盈利能力持续提升，“十四五”圆满收官。展望未来，公司净利率对标国内龙头啤酒企业或仍有提升空间，未来盈利改善仍值得期待。
　　风险提示。原材料