固定收益/银行英国固收类基金启示录——海外固收类基金专题：英国债券市场的大头为政府债券，其次为金融债。我们将国债及地方债计入政府债券，截至2025Q2，根据BIS（国际清算银行）、ONS（英国国家统计局）及DMO（英国债务管理办公室）数据，英国债券市场总规模约为5.3万亿英镑，其中政府债券规模2.9万亿英镑，占比55.7%；金融债券规模1.9万亿英镑，占比36.0%；非金融企业债规模0.4万亿英镑，占比8.4%。在英国国债持有者结构中，海外投资者持有规模占比最高。以2008年为分水岭，英国国债持有人结构发生了较大变化。截至2025年11月末，根据英国投资协会数据，英国固收类基金规模约为0.29万亿英镑。英国养老金为英国固收类基金的核心投资人。英国固收类基金市场集中度较高。根据Bloomberg数据，英国固收类基金前十大管理人管理规模合计1491.5亿英镑，占市场总规模的57.76%，市场集中度较高。BlackRock以超过300亿英镑的管理规模居首位。借鉴英国，中国债基发展应着力于丰富产品类别，并大力开发养老金市场。着眼于中国养老金市场，开发创新养老基金产品，丰富个人养老金投资选择；债券基金策略细分化，例如专注新兴国家债券、通胀挂钩债券及高收益债等领域，注重发展特色化投资能力。
　　风险提示：利率变动风险、信用风险与市场流动性风险、政策不确定性风险
　　机械/建材建筑高股息和“安全类”资产或是当下较优组合——建筑装饰行业周报：市场波动环境下高股息仍是当前阶段建筑板块配置的重要主线之一。在海外局势不确定性加大、市场风险偏好阶段性回落背景下，我们认为高股息资产仍是当前阶段建筑板块的重要配置方向之一。历史经验看，高股息率、低估值、低波动率组合在震荡市环境中通常具备更强相对收益表现，具备跑赢指数的配置价值；同时，当前建筑板块整体估值仍处低位区间，叠加央企市值管理持续强化背景下分红意愿提升，高股息组合或已再次进入较优配置时间点。我们梳理了兼具股息率、成长性、分红能力和分红意愿的代表性公司，建议关注江河集团（15.8XPE(TTM)，股息率5.88%）、安徽建工（6.7XPE(TTM)，股息率5.81%）、中国建筑（4.6XPE(TTM)，股息率5.51%）、中材国际（9.2XPE(TTM)，股息率约4.79%）、四川路桥（11.2XPE(TTM)，股息率4.2%）等（以上数据截至2026/3/27）。建议继续关注“国家安全”类标的。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步从传统的“稳增长、稳GDP”的总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资。重点方向包括：1）电力与水利领域，以雅鲁藏布江水电等重大工程为代表的清洁能源建设；2）能源安全领域，煤化工等资源转化项目的重要性提升；3）区域战略与产业腹地建设，如成渝地区双城经济圈及西部基础设施完善等。在全球地缘政治不确定性上升、能源安全问题愈发突出的背景下，“安全型投资”有望成为基建投资的重要增量方向。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。
　　海外/教育研究天工国际(00826.HK)点评：盈利能力逆势提升，高端材料布局加速兑现：公司发布2025年年报，业绩符合预期。2025年公司实现营业收入47.19亿元，同比下降2.3%；归母净利润4.00亿元，同比增长11.5%，利润端显著优于收入端，体现盈利能力持续改善。毛利率约为20.2%，基本保持稳定，净利润率同比提升1pct至9.28%。公司营业收入下滑主要是由于消费电子行业对于钛线材的需求短暂下降，终端客户减少新一代手机对钛合金边框的使用，钛合金业务板块营收大幅下降；公司利润增长主要是由于国内需求复苏，模具钢、高速钢等传统业务毛利率回升带动总体利润上升。我们认为随着高端材料国产替代加速，龙头企业凭借技术与规模优势逐步提升市场份额。行业整体呈现“传统需求回暖、高端需求结构性增长”的特征，利好具备技术储备的企业。公司持续推进高端材料战略，包括高氮合金、钛合金粉末、粉末冶金及核聚变相关新材料等方向。随着新能源汽车压铸、机器人丝杠材料、航空航天及3D打印需求释放，公司产品结构有望进一步优化。同时海外市场及高端工具业务扩张亦有望提升盈利弹性。整体来看，公司正由传统特钢企业向高端材料平台转型，中长期成长逻辑清晰，盈利能力具备持续提升空间。
　　风险提示：下游需求波动的风险、原材料价格波动的风险、技术迭代与市场竞争加剧的风险
　　电子传音控股(688036.SH)点评：盈利短期承压，持续推动高端化与AI化战略：公司2025全年实现营收655.91亿元，同比下滑4.55%，实现归母净利润25.81亿元，同比下滑53.49%，其主要原因是：（1）受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入和毛利率有所下降；（2）公司持续科技创新、加大产品等研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力，研发费用较上年同期增加；同时，公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用较2024年同期增加。新品提价落地反馈良好，持续推动高端化与AI化战略。2025年全球手机出货量达1.69亿部，继续保持