家电361度(01361.HK)点评：25全年营收同增11%，应收账款账期结构持续优化：2025年实现营业收入111.5亿元，同比+10.6%；归母净利润13.1亿元，同比+14.0%。毛利率41.5%，同比基本持平；归母净利率11.7%，同比+0.3pct。分红方面，25年公司维持45%派息比率，全年派息31.7港仙/股，派息意愿仍较强。25年公司经营活动现金流净额为8.1亿，同比大幅提升1067%，主要系税前利润、存货变动及应付账款及其他应付款项的变动贡献。鞋类业务稳增长，电商业务收入同比+26%。分渠道看，公司线下渠道“超品店”拓店进展顺利，店铺数量为127家（截至25年12月31日），略超市场预期；公司线上渠道全年零售额保持快速增长，25年营收同增26%，品牌已全面接入即时零售（美团闪购等），未来营收有望延续高增趋势。海外业务拓展及户外业务有望成为公司新增长极。
　　风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。
　　新消费老铺黄金(06181.HK)点评：2025年业绩表现亮眼，2026Q1表现或超预期：2025年，老铺黄金实现收入273.03亿元，同比增长221%，实现净利润48.68亿元，同比增长230.5%，年内净利率达17.83%。根据公司初步估算，2026Q1老铺黄金预计将实现销售业绩（含税收入）达190-200亿元，收入达165-175亿元，净利润约达36-38亿元。渠道端：门店优化及门店拓张并举。截至2025年年底，老铺黄金在16个城市共开设了45家自营门店，全部位于知名商业中心。2025年老铺黄金新增门店10家、优化及扩容门店9家，老铺黄金持续彰显渠道拓展及优化能力。品牌力：高端化定位持续深化。老铺黄金2025年在单个商场平均实现年化销售业绩近十亿元人民币。根据弗若斯特沙利文，2025年在全球奢侈品集团中，老铺黄金在中国内地的单个商场店效、坪效均排名第一；且老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，老铺黄金消费者与国际奢侈品牌人群高度重合，持续验证其高端化品牌定位。根据公司公告，截至2025年年底，老铺黄金的忠诚会员达到约61万名，同比增长了74.3%，消费人群持续扩大。我们认为公司当前具备奢侈品品牌基因，看好公司未来或凭借差异化竞争优势持续提升市占率。
　　风险提示：黄金价格大幅波动；古法黄金行业竞争加剧；门店拓展不及预期。