固定收益/银行业绩环比回落，年金规模稳步增长——25年企业年金基金及养老金产品业务数据点评：2025年四季度我国企业年金整体呈现规模持续扩容、投资收益率环比回落的特征，建立企业数、参保职工数、积累基金等规模指标稳步增长。受托市场维持险资主导、头部高度集聚格局，银行系机构快速崛起但占比微降，设立企业年金计划的中小企业或在增多。投资管理机构头部效应进一步强化，险资平均管理规模高于公募基金，多家机构规模增量与增幅表现突出。含权益类年金组合、固定收益类年金组合及养老金产品25Q4季度投资收益率均较三季度明显回落，不过25年全年各类投资仍实现正收益，年金市场整体保持稳健发展态势。
　　风险提示：经济增长超预期导致债市调整的风险；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击；测算的收益可能与实际情况存在差异。
　　机器人宇树科技IPO获受理，量产节奏加速——人形机器人产业周报：宇树科技IPO获受理，冲刺A股人形机器人第一股。公司主营为以四足及人形机器人为核心的本体、组件及具身智能模型的研发、生产和销售。2025年公司人形机器人出货超5500台，出货量全球第一。公司具备全栈自研核心零部件和整机一体化能力，是兼具规模化量产和全球化布局的人形机器人龙头。国内：产业端量产与资本共振，战略端政策与标准齐发。产业端：国内人形机器人产业资本化进程加速。我们认为资本加持将助力企业进一步扩大产能建设，加速技术迭代，开拓场景应用。战略端：国家对具身智能产业重视程度持续拔高。Tesla：细化Optimus量产节奏，Gen3预计将于今年夏季开始生产。Figure：全自主家务作业，端到端实现柔性操控能力。GTC2026：PhysicalAI再成重点，仿真解决数据难题。板块成交额占比自“924”创新低，板块情绪已达阶段性冰点。我们认为人形机器人产业规模化量产及商业化应用的拐点或将至，逐步进入规范发展阶段，具身智能自主及泛化能力的进化同步进入加速通道，2026年或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。
　　风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。
　　机械/建材建筑1-2月基建迎开门红，继续关注“安全”类资产——建筑装饰行业周报：2026年1–2月，基础设施固定资产投资完成额累计完成1.88万亿元，同比增长11.40%。分项看，交通运输、仓储和邮政业1-2月累计同比+9.10%，保持较高速度增长；其中道路运输业投资同比-0.60%，传统交通板块表现相对平稳偏弱；电力、热力、燃气及水生产和供应业累计同比+13.10%，在去年同期高基数基础上仍实现两位数增长；水利、环境和公共设施管理业同比+8.30%，其中公共设施管理业同比+11.60%，继续发挥托底作用，水利管理业同比-4.40%，后续有望加速回正。我们认为，在“稳投资”政策持续发力以及“两重”建设加快推进背景下，能源电力等领域仍构成基建投资主要支撑，随着专项债发行节奏逐步提速及重大工程项目持续落地，预计后续基建仍具备保持较高增长韧性的基础。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。
　　食品饮料华润啤酒(00291.HK)点评：白酒业务减值落地，啤酒业务盈利稳步提升。
　　2025年，公司整体业绩在啤酒主业的稳健支撑下展现出较强韧性，白酒业务则因行业调整而短期承压。2025年，公司实现总营业额379.85亿元，同比微降1.68%。归母净利润为33.71亿元，同比下降28.87%，利润下滑主要由于对白酒业务计提了28.77亿元的商誉减值。剔除商誉减值、投资搬迁协议收益及产能优化减值等特别事项后，公司2025年归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%，核心EBITDA达98.79亿元，同比增长9.9%。啤酒主业高端化成效显著，盈利能力持续提升。核心大单品“喜力”在高基数下仍实现近20%的销量增长，“老雪”和“红爵”等区域性或特色高端产品也分别实现了60%和翻倍增长。我们认为公司当前结构升级趋势明确，核心大单品势能强劲，预计2026年仍能维持较高增速。白酒业务短期承压，商誉减值计提落地。我们认为若后续外部需求环境逐步好转，公司的白酒业务或具备较大基本面弹性。
　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
　　新消费，食品饮料万辰集团(300972.SZ)点评：量贩零食门店持续扩张；盈利能力稳步提升。2025年，万辰集团实现收入514.59亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%。量贩零食门店持续扩张，截至2025年年末，万辰集团共有量贩零食门店18314家，门店网络遍布全国30个省（含自治区、直辖市）。当前，公司处于规模扩张阶段，同步持续推进供应链韧性升级、智慧物流体系建设、品牌心智工程、组织架构扁平化及全域数据中台建设。通过“规模扩张”与“能力建设”的双轮驱动，形成了“前端密度+后端效率”的协同效应，有效保障了经营效率的稳步提升和单店盈利模型的可持续性，构筑公司的核心竞争壁垒。展望未来，随着量贩零食门店的规模化扩张，万辰集团有望持续发挥供应链