固定收益继续关注长久期资本债适度下沉机会——资本补充工具月报：一级发行方面，2026年3月银行二永债无新发，总偿还量环比有所增加，同比有所减少。二级市场方面，自26年1月至26年3月，二永债收益率和6个月以上品种信用利差（减国债，下同）总体上有所下行。中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级）。二永债成交量环比有所增加。证券公司及保险公司次级债发行规模环比有所增加。建议：可采用长久期适度下沉策略增厚票息收益、提升组合整体回报，对于银行资本债，我们筛选估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的非重点风险区域的地方国有银行资本债，可关注桂林银行、北部湾银行的永续债及富滇银行、天津农商行的二级资本债。对于保险次级债，我们聚焦主体偿付能力与信用资质，筛选估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上的债券，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。
　　风险提示：估值与利差变化较快风险；供给冲击风险；金融监管政策不确定性风险。
　　建筑建材/机械/地产出海是主旋律，当下继续推荐高股息+“安全类”资产——建筑装饰行业周报：央企建筑龙头年报集中披露，业绩短期承压。订单规模整体稳健，境外市场增长亮眼。在国内基建需求阶段性波动背景下，建筑央企持续加大国际市场开拓力度，境外业务对冲国内订单波动的作用逐步增强，境外市场在中期订单结构中的重要性有望进一步提升。建议关注国家战略需求的基础设施投资方向，同时继续把握高股息标的配置机会。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步由传统稳增长导向转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，重点包括大型水电等清洁能源建设、煤化工等资源转化工程，以及成渝等国家战略腹地基础设施完善，在地缘政治不确定性上升背景下相关领域有望成为基建投资的重要增量来源。同时，在风险偏好阶段性回落背景下，高股息仍是当前建筑板块的重要配置主线之一，兼具稳定分红能力与估值优势的标的具备较强配置价值。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。
　　公用环保理工能科(002322.SZ)点评：收入保持稳健，现金流表现良好：公司2025年实现营收10.9亿元，同比增长0.92%，实现归母净利润2.15亿元，同比下滑22.6%。公司整体毛利率63.35%（同比-0.6pct），收入、毛利率基本持平的情况下归母净利润出现下滑，主要原因是销售费用率同比提升1.8pct、投资收益及获得的政府补助下滑明显。公司经营性现金流净额达到4亿元（同比+97.4%），现金流表现较良好。软件板块收入平稳但毛利率有所下滑，或由于产品结构变化所致。环保业务收入明显承压，北京尚洋出现小幅商誉减值。电力仪器销售进展顺利，毛利率继续提升。
　　风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期
　　家电轻纺晶苑国际(02232.HK)点评：25年营收同增7%，看好公司产能一体化发展进程：公司在外部环境扰动下仍实现营收及利润双增长。在外部因素影响下，公司订单仍具韧性，全年实现营业收入26.4亿美元，同比+6.9%；归母净利润2.2亿美元，同比+12.0%。分红方面，25全年派息40.8港仙/股，派息率为66%。运动服及户外服、休闲服毛利率提升。成衣产能与上游布料业务发展并举，产能一体化持续推进。25年公司资本开支为1.8亿美元，YOY+14.4%，主要用于建设、装备及升级生产设施；其中，约1.2亿美元（占比66%）的资本开支用于提升成衣产能及自动化升级，0.6亿美元的资本开支用于上游布料业务发展，我们认为该支出反映了公司在产能一体化方面的持续布局，长期看有望助力公司降低原材料风险、提升利润空间。近期，伴随美国关税政策扰动以及来自美国的营收占总营收的三分之一，因此，集团业务正面临关税阻力，但三大核心优势助公司缓解关税影响：1）FOB收入结构，公司按照离岸价格核算，即国际运费、目的港费用及进口关税等所有生产后成本由客户承担；2）品牌客户定价优势，因公司合作的核心优质品牌产品零售价与离岸价相差较大，关税对该类产品影响相对较低；3）行业整体韧性较强，虽受关税等外部因素影响，但品牌客户增长仍相对稳健。
　　风险提示。国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期
　　医药中国生物制药(01177.HK)专题：Pharma创新转型显著，持续出海有望提供估值增量：①创新药持续放量，主营业务稳健增长。2025年创新产品收入达152.2亿元，占总收入47.8%，同比增长26.2%。仿制药压力基本出清。②管理持续增效，业绩加速释放。2025年收入稳健双位数增长，研发费用绝对值及费用率同比提升，销售及管理费用率同比下降，毛利率同比提升，在此管理下实现归母净利润双位数增长，体现出公司内在经营管理质量显著加强。③大量优质新药预计获批在即，有望助力未来业绩稳定增长。公司目前已上市20余款创新产品，核心大品种