3月以来，在央行通过地量逆回购(自4/1连续半月进行每日5-20亿元7DOMO投放)、预期管理释放边际收敛信号(3月除最后一周跨月维护流动性外，其余时间基本资金投放为净回笼，4月开始转为地量投放)的背景下，流动性整体依然维持宽松，短端利率（截至4/151Y国债收益率1.16%）持续低于政策利率（7DOMO1.4%），倒挂时长已四个月，资金面整体仍较为宽松。多重因素共同支撑了这一格局，需求端，一方面宽信用仍旧不畅，实体需求疲弱，资金回流银行间，另一方面，国际地缘冲突持续发酵压制市场风险偏好回落，机构风险敞口收敛。而供给缺位也加剧“资产荒”格局，一季度信用金融债供给显著偏少，利率债供给节奏相对平缓，安全资产供需缺口扩大，大量配置资金被动淤积于短端。站在当前时点，随着监管批文集中落地、发行窗口逐步打开，信用金融债供给即将进入加速期，超长期特别国债启动发行，政府债整体供给稳步回升，供给缺口将逐步收敛，债市定价逻辑后续或有重构。
　　监管节奏滞后等短期因素主导一季度信用金融债供给收缩，二季度加速修复确定性高。
　　2026年一季度信用金融债供给呈现明显收缩态势，尤其是商业银行二级资本债、永续债等核心资本补充工具发行出现大幅收敛，成为债券市场供给端最突出的特征。从整体规模看，一季度信用金融债发行量大幅回落，1-3月分别发行293亿元、120.1亿元、451.1亿元，同比分别下降51.24%、89.26%、61%，且远低于2007.73亿元的2025年月均供给水平，供给真空特征显著。其中二永债是信用金融债的绝对主力，2025年月均发行量占信用金融债总规模比重超78%。从具体数据来看，2026年一季度二永债1-3月分别发行238.4亿元、70亿元、265.4亿元，同比分别变动147.92%、-93.25%、-76.48%，同样远低于1571.06亿元的2025年月均供给水平；一季度合计发行573.80亿元，同比降幅约75%，今年一季度二永债发行量大幅缩水，成为信用金融债供给收缩的核心拖累，后续二永债发行重回常态化，或是信用金融债供给修复的核心驱动力。
　　2026年一季度信用金融债供给呈现明显收缩态势，尤其是商业银行二级资本债、永续债等核心资本补充工具发行出现大幅收敛，成为债券市场供给端最突出的特征。从整体规模看，一季度信用金融债发行量大幅回落，1-3月分别发行293亿元、120.1亿元、451.1亿元，同比分别下降51.24%、89.26%、61%，且远低于2007.73亿元的2025年月均供给水平，供给真空特征显著。其中二永债是信用金融债的绝对主力，2025年月均发行量占信用金融债总规模比重超78%。从具体数据来看，2026年一季度二永债1-3月分别发行238.40亿元、70.00亿元、265.40亿元，同比分别变动147.92%、-93.25%、-76.48%，一季度合计发行573.80亿元，同比降幅约75%，环比连续两个月大幅下滑，且远低于1571.06亿元的2025年月均供给水平，今年一季度二永债发行量大幅缩水，成为信用金融债供给收缩的核心拖累。后续二永债发行重回常态化，或是信用金融债供给修复的核心驱动力。
　　信用金融债超季节性供给收缩主要是监管节奏错峰的结果。一季度通常是年内金融债发行低峰，但今年超季节性的规模缩减主要源于监管双审批节奏滞后导致发行批文延迟落地。二级资本债、永续债、TLAC债需同时取得金融监管总局与央行双重批文，而本年度央行年度发行许可显著延后，直至3月27日才下达首批额度，导致一季度银行存量批文耗尽、新批文未落地，二永债等品种被动降速发行。同时，监管部门正优化银行负债与资本工具额度管理安排，对普通金融债、同业存单与资本补充债券实行分类管理、分别审批，也使得一季度发行节奏有所放缓。
　　后续金融债发行将进入高峰期，叠加超长期特别国债将落地，关注供给扰动。
　　展望后续，1）信用金融债供给加速修复具备高确定性，二季度大概率将进入集中发行期。首批批文落地后，大型银行在手批复额度充足，工商银行、中信银行等机构已于4月开启发行二永债，截至4/15，本月已发以及将发的规模已回升至2150亿元，环比增长710%，同比增长10.2%，二季度供给加速窗口打开。从往年经验来看，2024-2025年二季度二永债发行规模是一季度的2-3倍，而今年一季度发行规模仅为往年的20-25%，因此中性假设二季度补回以往发行速度下一季度的规模，并按往期二季度发行占比计算，预计今年Q2发行二永债规模或超8000亿元。
　　2）超长期特别国债将启动发行，关注超长端短期扰动可能。2026年1.3万亿超长期特别国债发行已逐步进入落地窗口期，参考2024、2025年发行经验，超长期特别国债通常在两会后四至六周启动，24/25年超长期特国发行安排分别于5/13、4/16公布，首期分别在发行安排后一周内落地，首月均发行2只。因此今年特别国债最快或在4月中旬公布发行计划，4月下旬完成首期发行，二季度进入常态化发行阶段，全年匀速投放，避免单月集中供给冲击市场。参考去年同限额的情况，1.3万亿超长期特别国债将在4月发行1210亿元；注资特国也参考去年节奏，今年限额回落至3000亿元，预计4月注资特国可能发行750