本周债市回顾：利率震荡上行，收益率曲线走陡
　　本周（3/30-4/3）债市收益率整体上行，主要受资金面均衡偏松、3月PMI数据超预期、地缘冲突不确定性下避险情绪回升等因素影响。截至4/3，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+2.28BP、+0.27BP、+2.50BP收于2.37%、1.82%、1.24%，30Y10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+2.01BP、+1.83BP收于55.26BP、58.37BP。
　　下周债市展望：重视央行态度与资金面变化
　　基本面来看，生产指标表现不一、房地产成交同比表现出现回升、物价板块表现有所分化。本周生产指标表现分化、多数回落；需求端多数下行，但主要是地产数据出现分化；通胀板块物价指数本周涨跌不一，生活资料价格下行但生产资料尤其是原油继续涨幅扩张。
　　供给方面，3/30-4/5利率债发行规模回落，本周发行国债3144.6亿元、发行地方债1184.24亿元，同业存单3334.4亿元，整体较上周-5276.95亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化+994.6亿元、-1901.35亿元、-4370.2亿元；2026年按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到28%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为24%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为27%、33.3%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为22.8%、30.4%）。
　　资金面来看，3/30-4/3央行通过7天逆回购净回笼1702亿元，但本周资金面跨季后整体宽松，DR001/DR007分别较上周变动-8BP、-10BP至1.23%、1.34%。同业存单方面，3M、1Y商行存单分别回落5BP、5BP至1.41%、1.48%，1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别变动-1BP、不到1BP至7BP、3BP。对于后续，本周央行流动性整体回笼，出现连续5亿元7DOMO地量投放创近十年新低，资金利率DR007与政策利率倒挂、短端市场利率与政策利率持续倒挂超4个月，央行对流动性边际收敛的态度已有显现。但当前资金面易松难紧，密切关注央行动态以观察资金面加大波动的可能。
　　债市策略：关注基本面数据成色，把握调整配置机会
　　后续关注三方面变化：1）一季度基本面数据成色表现与市场预期差、输入性通胀再定价的可能、2）央行流动性投放边际收紧下的态度变化对资金面波动加大的影响、3）超长期特别国债即将发行的短期供给冲击。
　　1）基本面：主要关注下周及下下周将密集公布的3月及一季度数据，观察原油价格推升下CPI温和回升、PPI转正的可能，以及债市会否向再通胀风险二次定价和出口增速继续高增的可能以及对国内企业利润的拉动作用，另外观察基本面修复预期对债市的扰动，以及数据回暖的真实成色与后续支撑动能，若PMI、PPI同步修复债市存在偏空定价可能；2）资金面：当前资金面易松难紧但超低的短端市场利率使得其与政策利率倒挂已近4个月，根据过往经验长期来看央行会选择“观察-疏通-降息”从根本收窄倒挂，但当前不具备降息条件，关注央行通过预期管理、态度转紧以拉动短端利率抬升的情况，目前央行地量逆回购投放操作已初见端倪，资金面短期有波动加大的可能；3）供给面：预计4月政府债净供给约1.1万亿元，在特别国债可能落地的基础上，普通国债以及新增专项债发行可能有所让路，但化债专项债仍然是季度内主要靠前发力的种类，整体供给压力较3月有所回升。此外2025年经验显示，自4月16日公布计划至24日首发，30Y国债收益率从1.87%上行6.8bp至1.93%，但随市场消化逐步回落至1.82%左右。当前债市交易情绪脆弱，对供给等利空敏感度高，需关注发行计划细节，留意供给扰动。
　　在以上因素的基础上，下周需重点观察通胀等数据持续改善或超预期的情况，若3月通胀数据回升较快，则债市可能开始交易实质性输入性通胀风险，或再度形成冲击，基本面预期修复也可能短期成为扰动债市的新主线。此外，资金面当前易松难紧但央行已有边际收紧以调控短端的意图，一方面关注资金波动短期加大的可能，另一方面关注特国落地带来的短期扰动以及央行的配合操作。十债当前1.82%左右位置已回升至1.8%以上，偏空扰动仍在且交易情绪脆弱下收益率易上难下，建议关注调整带来的配置机会，交易盘则建议顺势而为，及时止盈。短端方面，受央行地量逆回购投放释放调控短端的意图影响，资金面后续或有短期波动加大可能，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经在1.22%附近，因此短期收益博取赔率有限，关注回升可能；长端方面，在十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，当前已回升至1.8%以上央行合意区间，目前外围不确定性加大、实质再通胀风险回升以及超长债供给扰动预期发酵等因素支撑下，关注调整带来的配置机会，建议适当进场把握配置窗口，交易盘建议把握预期差顺势而为，注意止盈。
　　风险提示
　　经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险