债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线走陡
　　3月以来，在地缘冲突外围不确定性加大、两会货币政策宽松预期落空、基本面数据超预期等因素的影响，长债震荡走弱，10Y国债收益率收上，短端受流动性充裕及月末投放，收益率震荡收下。月初，在全球避险情绪升温与两会货币政策宽松预期落空等综合影响下，债市收益率震荡上行；月中旬，受出口、通胀等数据超预期与地缘政治冲突导致油价飙升引发通胀预期升温等因素的影响，10Y国债收益率进一步上行至1.83%；月末，受美伊冲突带动油价波动与资金面宽松等因素的影响，国债收益率整体下行至1.82%。截至3月31日，10年期国债收益率自2月28日的1.78%上行4.2BP至1.82%，1年期国债收益率自2月28日的1.32%下行10BP收于1.22%，期限利差扩张13.7BP至60BP。
　　本月债市展望：关注基本面数据继续改善情况和资金面波动
　　基本面来看，其一，关注原油价格推升下CPI温和回升、PPI转正的可能，以及债市会否向再通胀风险二次定价；其二，关注出口增速继续高增的可能以及对国内企业利润的拉动作用；第三，观察PMI回至扩张区间后的持续性；第四，地产小阳春一线城市边际回暖，但全国供需两端整体仍弱，政策效果进入关键验证期；此外，开年经济数据较为亮眼，需关注基本面修复预期对债市的扰动，以及数据回暖的真实成色与后续支撑动能，若PMI、PPI同步修复债市存在偏空定价可能。
　　供给面来看，4月政府债整体净供给规模大约在1.1万亿元左右，在特别国债可能落地的基础上，普通国债以及新增专项债发行可能有所让路，但化债专项债仍然是季度内主要靠前发力的种类，整体供给压力较3月接近万亿左右规模小幅回升。此外，若有超长期特国落地，根据历史经验，需关注发行计划到首期落地期间对超长端的短期脉冲扰动情况。
　　资金面来看，4月同业存单到期规模回落，银行体系流动性将进一步缓解；但当前超低的短端市场利率使得其与政策利率倒挂已近4个月，根据过往经验长期来看央行会选择“观察-疏通-降息”从根本收窄倒挂，但当前不具备降息条件，关注央行通过预期管理、态度转紧以拉动短端利率抬升的情况，资金面短期有波动加大的可能。此外，4月超长期特别国债或将落地，关注财政部发行公告与央行公开市场操作对债市的影响。
　　政策面来看，3月政策主线聚焦两会目标落地与全年部署的顶层框架明确，4月则将迎来一季度经济检验以及二季度政策加码布局窗口，核心看点集中在讨论经济的政治局会议定调，预计整体延续两会确立的务实增长、宽财政+稳货币协同思路，同时针对一季度修复斜率、政府债投放节奏等做出进一步动态要求。货币政策层面，预计政策基调延续“适度宽松”的核心定调，侧重总量护航财政投放、结构精准滴灌实体需求，关注央行对输入性通胀的应对态度。
　　机构行为来看，3月机构配置盘、交易盘情绪继续回暖，配置盘延续增持且力度边际回升（由+2448亿元到+4839亿元），买盘由中小行、保险合力发力；交易盘情绪回暖，公募由净卖出转为大幅净买入（由-201亿元到+1090亿元），延续“缩短拉长”布局，仅券商短端止盈减持。当前机构情绪稳步修复，配置盘从阶段性止盈回归接力增配，交易盘抛压收敛。4月一方面关注信贷投放放缓、保险负债充裕叠加超长期特别国债发行，配置盘尤其是保险持续为长端利率提供底仓支撑的可能；另一方面，当前债市实质利空要素暂未出现，但扰动要素较多，若外围不确定性持续、国内经济复苏持续、宏观数据表现较好，叠加当前十债不具备太大下行空间的点位，则公募在阶段高位已有加仓后，可能会转为卖出止盈，主要关注交易盘情绪从买盘回暖到卖出止盈的可能变化。
　　债市策略：静待预期差落地，把握调整配置机会
　　各方面综合来看，4月主要关注点一是一季度基本面数据成色表现与市场预期差、输入性通胀再定价的可能，二是央行流动性投放边际收紧下的态度变化对资金面波动加大的影响；三是超长期特别国债即将发行的短期供给冲击，四是年内首个讨论经济的政治局会议的政策取向表态。
　　利率方面：其一，资金面当前易松难紧但央行已有边际收紧以调控短端的意图，一方面关注资金波动短期加大的可能，另一方面关注特国落地带来的短期扰动以及央行的配合操作；其二，后续需重点观察中东地缘局势反复下，市场对实质再通胀的定价可能。若3月通胀数据回升较快、则债市可能开始交易实质性输入性通胀风险，可能再度形成冲击；其三，也需留意一季度基本面数据表现会否延续开门红，若基本面预期修复则可能短期成为扰动债市的新主线。十债当前1.82%左右位置已回升至1.8%以上，偏空扰动仍在且交易情绪脆弱下收益率易上难下，建议关注调整带来的配置机会，交易盘则建议顺势而为，及时止盈。短端方面，受央行地量逆回购投放释放调控短端的意图影响，资金面后续或有短期波动加大可能，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经在1.22%附近，因此短期收益博取赔率有限，关注回升可能；长端方面，在十债“上有顶下有底”状态演绎