本周债市回顾：利率震荡上行，收益率曲线走陡
　　本周（3/16-3/20）债市收益率震荡上行，主要受经济数据超预期、地缘影响下通胀预期升温、货币政策宽松预期边际下降等因素影响，截至3/20，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较3/13变化2.16BP、1.56BP、-2BP收于2.39%、1.83%、1.26%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化0.6BP、3.56BP至55.82BP、57.31BP。本周10Y收益率震荡上行，背后对应1）1-2月经济数据超预期回暖、2）油价持续高位下通胀预期上升、3）央行公告未提及降息下宽松预期边际下降。
　　下周债市展望：央行趋势性回收流动性，关注跨月、跨季下资金面收紧情况
　　基本面来看，生产端表现多数回升、需求端表现多数回落、物价板块表现分化。本周生产端表现多数回升，各指标环比回升0.5-1.5个百分点；需求端表现多数回落，但百城土地成交数据连续两周同比回升；物价板块表现分化，生产资料价格回升，原油同比增幅继续扩大。
　　供给方面，3/16-3/22利率债发行规模回升，发行国债5850亿元、地方债3422.3亿元，同业存单7597.9亿元，整体较上周回升2735.99亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化1530亿元、2066.9亿元、-860.9亿元；按2026年新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度为26.8%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为21%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为25.8%、32.2%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为19.7%、27.6%）。
　　资金面来看，3/16-3/20央行通过7天逆回购净投放658亿元，但买断式逆回购续作5000亿元，缩量1000亿元，全周合计小幅净回笼342亿元，资金面整体均衡，DR001、DR007分别较3/13下行0.09BP、4.07BP至1.32%、1.42%。同业存单方面，截至3/20，3M和1Y商业银行存单分别较3/13下行3.5BP和1.75BP至1.47%和1.52%，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别变化1.75BP和-0.5BP至5BP和0.5BP。对于后续，央行自2/27起连续四周持续进行净回笼操作，其或通过公开市场操作温和引导，修正前期过度宽松预期，叠加下周面临跨月、跨季，资金面或边际收紧。
　　债市策略：偏空扰动仍在，关注油价高位下的再通胀定价
　　后续关注三方面变化：1）基本面数据修复的持续性、2）油价持续高位下，通胀风险对债市冲击或尚未结束、3）央行似乎有迹象回收流动性，关注是否形成趋势。1）基本面：近期公布的2026年1-2月基本面数据各项指标均好于预期，其中工业增加值、社零、出口、进口、固定资产投资分别同比增长6.3%、2.8%、21.8%、19.8%、1.8%。尽管其中包含了一定的春节较晚的原因，节前存在抢出口等行为、节后渐进复工影响则落在3月，但数据较2025年12月边际改善也显示基本面有所复苏。后续需持续关注经济修复的持续性，若其持续好于预期将对债市形成一定压力；2）通胀冲击尚未结束：中东地缘冲突持续下，原油价格维持高位震荡。本周原油价格在同比转正后增幅继续扩大至28.48%，油价大涨带来的输入性通胀影响逐渐显现，生产资料价格指数(数据滞后一周)环比回升2%。近期十债收益率上行主要交易的是输入性通胀预期和担忧情绪，但原油价格持续高位下，市场交易主线或从通胀预期转向实质性的输入性通胀风险，通胀对债市的冲击或尚未完全释放，需持续关注CPI、PPI走势；3）资金面：央行自2/27起连续四周持续进行净回笼操作，其或通过公开市场操作温和引导，修正前期过度宽松预期，叠加下周面临跨月、跨季，资金面或边际收紧，关注是否形成趋势。
　　在以上因素的基础上，受基本面数据边际回暖与输入性通胀压力升温的影响，当前债市整体承压。下周需重点关注油价持续高位下，债市对输入性通胀风险的定价情况。基于布油、煤炭等主要商品的主力期货合约价格测算，预计3月PPI同比增速将转正至1.17-1.23%间，若债市开始交易实质性输入性通胀风险，将对市场形成冲击；同时需留意央行流动性趋势性收紧叠加季节性因素带来的资金面压力。十债当前1.83%左右位置已回升至1.8%以上，偏空扰动仍在下，建议关注大幅调整带来的配置机会。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面或有所收紧，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经在1.26%附近，因此短期收益博取赔率有限；长端方面，在十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，当前已回升至1.8%以上央行合意区间，目前外围不确定性加大、再通胀风险回升等因素支撑下，关注大幅调整带来的配置机会，建议适当进场把握配置窗口。
　　风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。