核心观点
　　1.营收加速增长，经调整净利润实现扭亏。2025年公司实现营业收入71.35亿元，同比增长35.6%；归母净亏损0.26亿元，同比大幅收窄90.2%；全年经调整归母净利润1784万元，首次实现全年调整后盈利。
　　2. AIPlatform仍是基本盘，商业模式转型，API调用及Agentic AI成为新增长引擎。2025年AIPlatform实现收入65.52亿元，同比增长32.0%，API业务实现收入0.80亿元，同比增长129.2%，Agentic AI业务实现收入5.03亿元，同比增长93.2%。
　　3.未来增长可期。公司披露仅2026Q1的Token收入就已超过2025年全年总和，进入高速成长阶段。截至2026Q 1，公司在手订单金额已超过89亿元，超过2025年全年收入规模，体现了强劲增长的持续性。
　　事件
　　公司发布2025年业绩。2025年公司实现营业收入71.35亿元，同比增长35.6%；毛利润24.83亿元，毛利率34.8%；归母净亏损收窄至0.26亿元。经调整归母净利润1784万元，实现扭亏为盈。
　　简评
　　1.营收加速增长，经调整净利润实现扭亏
　　2025年公司实现营业收入71.35亿元，同比增长35.6%；归母净亏损0.26亿元，同比大幅收窄90.2%；毛利润24.83亿元，同比增长10.6%，毛利率34.8%，同比下降7.9pct，主要系产品结构变化、硬件采购成本占比提升所致。
　　费用端看，销售费用2.05亿元，销售费用率2.9%；管理费用1.54亿元，管理费用率2.2%；研发费用23.37亿元，研发费用率32.8%。合计期间费用26.27亿元，期间费用率36.8%，同比下降约14.1pct。公司在收入加速增长的同时，费用率明显优化，全年经调整归母净利润1784万元，首次实现全年调整后盈利。
　　2. AIPlatform仍是基本盘，API调用及Agentic AI成为新增长引擎
　　分业务看，三大业务均保持较快增长，业务结构进一步清晰。2025年AIPlatform实现收入65.52亿元，同比增长32.0%，收入占比91.8%，仍是公司收入基本盘；API业务实现收入0.80亿元，同比增长129.2%，收入占比1.1%，为增速最快板块，Agentic AI业务实现收入5.03亿元，同比增长93.2%，收入占比7.1%，商业化放量趋势明显。整体来看，公司已由过去单一平台驱动，逐步形成AIPlatform、API业务、Agentic AI业务“三驾马车”协同增长的新格局。
　　3. AIPlatform夯实平台底座，国产算力适配与资源调度能力持续强化
　　2025年公司围绕AIPlatform持续推进产品矩阵升级，重点发力ModelHub XC、HAMi vGPU、PhanthyCloud等核心产品，进一步强化“云+模型+算力”一体化能力。其中，ModelHub XC是公司在信创模型适配与管理方向的重要抓手。该产品主要解决当前国内AI落地过程中模型与国产算力适配复杂、周期长、重复劳动多等痛点。目前ModelHub XC已适配认证模型数量超过3万个，覆盖MiniMax、千问、混元、GLM、DeepSeek、Kimi、Open Sora等主流模型系列，同时全面兼容昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望等主流国产算力。HAMi vGPU，可实现GPU资源的灵活共享与调度，支持客户根据业务需求灵活选择GPU配置，大幅提升资源利用率。PhanthyCloud作为公司全栈AIPaaS矩阵的核心云服务载体，已实现与ModelHub XC、HAMi vGPU的深度联动，可将模型适配、资源调度等核心能力以云服务方式输出。整体来看，公司AIPlatform已不只是单一软件平台，而是在向企业级AI基础设施平台演进，平台能力的完整性和稀缺性正在持续增强。
　　4.转型Token付费模式，API调用将成为公司新增长引擎
　　2025年公司API业务实现收入0.80亿元，同比增长129.2%。且公司披露仅2026Q1的Token收入就已超过2025年全年总和，表明API业务已经开始进入高速成长阶段。公司围绕Phanthy万神殿、PhanRouter、PhanCl a w构建了较为完整的Token生态体系，逐步从单一模型调用，拓展至企业级模型网关、权限管控、安全审计与多模型统一管理等更完整的基础设施能力。具体看，Phanthy万神殿是Token生态的核心承载平台，整合了模型资源、算力资源和Token管理能力，并已覆盖上亿消费电子终端；PhanRouter作为统一API网关，兼容Open AI接口标准，已实现对数十家主流大模型厂商的覆盖，并可与国产算力适配体系深度联动；PhanClaw则承担Token全生命周期的权限管理、安全校验、风险防控和调用审计功能。三者结合后，公司API业务的定位已不再是简单的模型分发或接口转售，而是在做企业级AI调用层的统一基础设施。我们认为，API业务未来不仅是公司收入增长的重要来源，更可能由于其更强的复用性、更轻的交付模式和更好的持续计费能力，逐步成为公司新的增长引擎。
　　5. Agentic AI验证“按结果付费”模式，场景落地有望加速复制
　　2025年公司Agentic AI业务实现收入5.03亿元，同比增长93.2%，收入占比提升至7.1%，增长势头强劲。与传统平台或软件交付不同，Agentic AI强调通过具备自主行动能力的AIAgent直接切入客户核心业务流