事件描述
　　第四范式发布2025年中期业绩公告，2025年H1公司实现营收26.26亿元，同比增长40.7%；实现毛利润9.90亿元，同比增长25.4%；实现毛利率37.71%，较去年同期下降4.61pct；实现研发费用8.93亿元，同比增长5.1%，研发费用率为34.0%，同比下降11.5pct；企业端AI加速落地，先知AI平台实现营收21.49亿元，同比增长71.9%，占整体收入比重上升至81.8%。
　　事件评论
　　营收大超预期，企业端AI加速落地。2025年H1公司实现营收26.26亿元，同比+40.7%；经调整净亏损0.44亿元，同比缩窄71.2%。“AIAgent+世界模型”的价值路径在企业客户侧全面铺开，公司标杆用户数达到90个，较去年同期增长4个。2025H1标杆用户平均收入达到1798万元，同比+56.6%，范式在企业端获得的价值量明显提升，彰显先知AI平台逐渐成为企业AI生产力基础设施。应收账款余额较24年年末显著降低，从30.86亿元降至19.67亿元。
　　先知AI平台占比明显提升，增速亮眼。先知AI平台实现营收21.49亿元，同比+72%，占营收占比从去年同期67%提升至81.8%；SHIFT智能解决方案业务营收3.71亿元，同比-18%，占营收占比14.1%，主要系先知AI平台现有场景交付的标准化程度不断提升；式说AIGS服务实现营收1.06亿元，营收占比4.1%。
　　毛利率受营收结构变化有所下滑，先知AI平台软、硬件营收均有明显提升。毛利率2025年H1公司实现毛利润9.90亿元，毛利率从去年同期42.3%下降至37.7%。毛利率下降主要系客户需求目前仍耿倾向于一体化交付，软硬一体营收占比提升。费用端公司销售费用/管理费用/研发费用分别1.89/0.86/8.93亿元，费用率分别为7.2%/3.29%/34.0%，其中研发费用率逐渐伴随公司标准化、规模化同比明显下降11.5pct。
　　公司为AI新时代最擅长洞察客户需求的龙头，将深度受益于AI在各行各业的不断渗透。中国具有巨大的企业数智化转型空间，我国各行业在数据量、IT系统成熟度差异较大，传统层面上金融、汽车、政府对于AI应用更多，但是伴随各行业数据量逐渐丰富，能源、制造业等行业将蕴含着巨大的市场机遇。根据IDC统计，第四范式连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一。2025年有望成为AIAgent的智变落地元年，公司具备软硬件一体化能力，有望充分享受中国企业数智化转型浪潮下的成长机遇。预计公司2025-2027实现公司营收分别为69.37/90.62/117.97亿元，保持约30%复合增长，对应PS 4.2/3.2/2.5X。
　　风险提示
　　1、AI技术发展不及预期；
　　2、业务推进不及预期。