第四范式成立于2014年9月，是国内企业级人工智能领域的行业先驱者与领导者。公司主要业务分为先知AI平台、SHIFT智能解决方案和式说AIGS服务三个板块，其中先知AI平台贡献主要营收。企业级AI行业增长确定性高，公司作为行业龙头积累行业know-how形成技术壁垒，或将充分受益。生成式AI的爆火推动需求端企业客户拥抱AI解决方案，并赋能强化第四范式产品生态完整性。公司采取深耕行业的差异化竞争策略，受益AIGC迅猛发展的同时，规避了与通用大模型的直接竞争，有望实现可持续增长
　　公司是国内企业级AI行业龙头，兼具技术壁垒和商业化经验优势。第四范式是提供以平台为中心的人工智能解决方案，开发了端到端的企业级人工智能产品，致力于解决企业智能化转型中面临的效率、成本、价值问题，提升企业的决策水平。公司以技术为本，十年来积累了大量行业数据经验，并依托完善的产学研体系，前瞻性全面布局AI各关键技术领域，保证了公司未来在企业级AI方向的持续创新与领先地位。公司营收保持高速增长，其中先知AI平台业务贡献主要营收增量，25H1同增72%。公司亏损自2021年来持续收窄，25H1净亏损规模仅0.44亿元，随着公司业务的成熟与扩张，未来有望实现扭亏为盈。
　　企业级AI前景广阔，公司作为行业龙头充分受益。生成式AI引发AI浪潮新阶段，预期全球AI应用商业化高速发展。企业智能化转型趋势叠加政策利好，企业级AI市场长期增长趋势显著。公司蝉联六年IDC机器学习平台中国市场份额第一，凭借高市占率、厚技术壁垒以及积累的品牌效应，将率先并充分受益这一轮市场扩张。
　　生成式AI强势爆发，需求侧与产品侧双双利好。国内豆包、Deepseek等生成式AI的成功与普及，提升了企业对AI解决方案的接受度，促进更多企业决策者思考并采用AI解决方案。生成式AI技术通过降低企业自身开发、部署和操作企业级AI的门槛和成本，直接催化企业级AI市场结构性增长。同时，通过深度融合生成式AI，第四范式形成了“生成式AI交互，通过Agent调用行业垂直模型来覆盖企业应用的特定场景”的完整业务架构，进一步强化公司产品竞争力。
　　拥抱大模型时代，差异化聚焦行业核心应用场景。公司聚焦行业大模型，充分发挥其专业性强、效率更高、成本更低的比较优势，规避了与通用大模型的直接竞争，并以先知AIOS 5.0强化规模化落地行业大模型的能力。通过持续布局“范生态”、发展式说AIGS服务的方式，布局并发挥企业级AI技术生态优势，抢占生成式AI在企业应用领域的细分市场，强化公司深耕行业核心应用场景的竞争力，开辟新的、可持续的业绩长期增长空间。
　　首次覆盖，给予“增持”投资评级。我们预计，公司2025-2027年分别实现营收68.2/85.9/103.7亿元，归母净利润分别为0.64/1.8/4.1亿元。第四范式定位为企业级AI平台解决方案，考虑到公司平台化推广成效显著，且当前估值显著低于行业均值，首次覆盖给予“增持”投资评级。
　　风险提示：AI产品效果不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。