投资要点：
　　维持“增持”评级。在Agent加持下，公司已经进入高速增长轨道，公司增发H股战略布局AI+稳定币赋能业绩增长，我们预测公司2025-2027年营收为68.84 / 88.63 / 112.76亿元；EPS为0.10 / 0.54 /1.14元，考虑到公司在50亿+的营收体量下营收增速仍能逆势提升，给予公司估值2025年6倍PS，对应目标价为86.79港元（1港元=0.9158人民币）。
　　公司持续投入AI技术探索和商业化落地，业绩大幅增长。2025H1公司实现营业收入26.26亿元，同比+40.7%。得益于公司收入水平的大幅提升以及经营杠杆效应的进一步释放，公司25H1归母经调整净亏损0.44亿元，同比缩窄约71.2%。公司坚信通过对技术创新的持续投入，将始终踏在AI技术探索及商业化落地的浪潮之巅，25H1研发费用为8.93亿元，同比+5.1%。同时，研发投入规模效应充分显现，研发费用率34.0%，同比-11.5%。
　　公司重点聚焦“AI agent+世界模型”，驱动核心业务快速增长。25H1分业务看，第四范式先知AI平台收入21.49亿元，同比+71.9%。占集团总收入81.8%；SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元，占比约14.1%；第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元，占比约4.1%。公司深入推进“AI agent+世界模型”的落地及应用，充分捕捉企业客户高价值场景下的AI转型需求，驱动集团核心业务第四范式先知AI平台收入实现高增。“AI agent+世界模型”价值路径在企业客户侧实现全面铺开，25H1标杆用户平均收入同比+56.6%。
　　“AI+X”探索不断深入，推动人工智能赋能千行万业。在AI +储能领域，第四范式先知AI平台发力虚拟电厂，聚合电网分散资源并优化控制，携手海博思创成立合资公司，融合AI与储能系统各项技术，预测电网供需两端波动、优化储能场站充放策略、实现智能化运维管理，提升储能电站效率与安全性，降低运营成本。在AI +稳定币领域，公司与头部券商合作开发“AI+稳定币风控&合规解决方案”，与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案，从多维度保障稳定币资产的安全性与收益稳定性。
　　风险提示：AI发展不及预期，AI商业化落地不及预期的风险等。