公司发布前三季度业务表现，25年前三季度营收44.02亿元，yoy+36.8%；毛利16.21亿元，yoy+20.1%；毛利率36.8%，保持平稳。公司首次实现单季度盈利（具体利润数据未披露），盈利拐点的出现，主要得益于显著的规模效应。前三季度公司研发费用14.89亿元，yoy+8.4%，研发费用率大幅下降8.9pct至33.8%。Q3单季：营收17.76亿，yoy+31.4%；毛利6.31亿，yoy+12.6%；毛利率35.5%，相比Q2单季35.3%基本持平；研发费用率33.6%，相较25H1的34%继续下降。我们看好公司营收未来保持快速增长态势，且规模效应持续释放，维持买入评级。
　　25Q3：先知AI平台收入维持高增长态势，占比进一步提升
　　收入构成：1）先知AI平台：主要为标准化AI工具平台，前三季度收入36.92亿，yoy+70.1%，占比达到83.9%；先知平台25Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为60.5%/79.5%/67.6%。2）SHIFT解决方案：前三季度收入6.02亿，yoy-12.5%，占比13.7%，主要是公司主动收缩定制化业务所致；3）AIGS服务：前三季度收入1.08亿，yoy-70.0%，占比2.5%，主要受先知平台业务拓展节奏影响。公司集中资源推动核心先知平台的规模化扩张，标杆用户数从25H1末的90个增加至三季度末的103个，同比增长5个；标杆用户平均营收贡献为2549万元，yoy+71.4%。
　　公司发布ModelHub XC，瞄准国产算力与国产模型的适配痛点
　　公司9月22日推出ModelHub XC及AI引擎EngineX，旨在打通国产算力与国产大模型的通道，将自己打造成国产AI生态中不可或缺的“中间件和操作系统”。EngineX通过统一引擎层支持多架构、多模型批量化适配，将适配层级提升至算法架构，实现“一次适配，多模型即插即用”。目前平台已适配的国产算力有华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望。未来半年，适配认证的模型数量将达到上千个；一年内，达到十万量级；后续更将持续保持这一更新速度，并将覆盖市面所有主流信创算力。公司还发布了Virtual VRAM虚拟显存扩展卡，推动算力与显存一体化精细调度。
　　AI+零售/储能/稳定币等新业务进展顺利
　　公司积极布局“AI+X”新赛道，AI+零售/储能/稳定币新业务进展顺利。1）AI+零售：融合“AIAgent+垂直模型+大语言模型”技术，构建智能零售体系。通过AIAgent连接垂直模型实现动态定价与促销，提升销售转化率及库存周转。2）AI+储能：联合伙伴开发储能电站智能化方案，利用智能液冷与AI温控技术延长电池寿命并降低运营成本。搭建智能电站运营AIAgent平台提供实时监测+交易支持，实现运营价值最大化。3）AI+稳定币：研发基于AIAgent的底层资产管理方案。融合“AIAgent+垂直世界模型”策略，动态建模推演资产价格变化，保障交易安全。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司25-27年营收为71.38/95.53/126.73亿元。可比公司平均25EPS为5.8倍（Wind），给予公司25EPS 5.8倍（前值25EPS 5.2倍），对应目标价87.00港元（前值77.89港元），主因板块估值提升，维持买入。
　　风险提示：宏观经济波动；AI agent落地不及预期；市场竞争加剧。