当前企业数字化/信息化需求已逐渐转向智能决策，第四范式以决策AI为基础，融合生成式AI帮助企业实现智能化，解决各行业企业“不知道AI能力边界”、“不知道怎么用AI”、“内部部署需投入大量人力与时间”等问题。
　　自上而下来看，第四范式的企业智能化路径具备三点优势：
　　1.处于智能化应用与企业智能化发展风口。“人工智能+”的政策背景下，《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》要求2030年前实现新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，2025政企数智化转型十大关键词中亦强调“企业级AI+”。
　　2.在机器学习平台市场增长的背景下，第四范式的先知平台具备规模化落地能力与市占优势。
　　3.第四范式“机器学习平台+行业垂直模型+LLM能力”的智能化路径具备“专才”优势，能紧扣企业需求，标杆客户支付能力强粘性高，在行业模型复用度提升后未来利润率有提升空间。归母净利润今年有望扭亏为盈。
　　投资建议
　　第四范式作为企业级AI服务提供商，处于自上而下的政策风口，企业智能化趋势将在未来十年加速落地。同时公司在机器学习平台及模型开发领域具备行业领先优势，公司产品功能与业务落地效率受益于生成式AI的融合发展。我们采用P/S估值法进行估值，选取中国市场企业智能化落地与模型应用开发/机器学习平台商汤、科大讯飞、金山云、星环科技、创新奇智作为可比公司。公司主营业务涉及硬件设备，当前估值较低，2025/2026/2027年公司盈利预测对应PS为3.40X/2.61X/2.03X，考虑到公司在企业智能化浪潮下具备整体落地优势，给予2025目标PS 5X，目标价72.80HKD，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；AI产品/解决方案不及预期；行业竞争加剧