核心观点
　　2025年A股市场交投活跃度大幅提升，证券行业经营环境持续向好，业绩实现高增。25家已披露业绩的上市券商营收、归母净利润同比分别增长31.03%、45.54%，利润弹性显著高于营收。经纪与自营业务为业绩核心增长驱动，各主营业务全线增长，行业头部格局保持稳定，中小券商展现出更强业绩弹性。政策端推动行业迈入高质量发展新阶段，当前板块估值处于历史低位，上行空间有望进一步打开。
　　摘要
　　得益于资金使用效率的提升，2025年证券行业的利润增长弹性高于营收弹性。2025年资本市场交投活跃度显著提升，证券行业经营环境持续向好，全年A股日均股基交易额达2.05万亿元，同比增长70%，新发偏股型基金份额同比大幅增长91.67%，驱动行业业绩实现高增。25家已披露业绩的上市券商合计实现营业收入4413.1亿元、归母净利润1741.4亿元，同比分别增长31.03%、45.54%，利润弹性显著高于收入弹性，行业平均年化ROE同比提升1.7个百分点至7.0%。
　　自营投资与经纪业务是贡献全年增长的主要驱动，但投行股权业务的复苏、公募业务的竞争格局优化也不容忽视。分业务来看，自营投资与经纪业务全年收入同比分别增长32.94%、44.37%，营收占比分别达41.89%、26.55%；利息净收入、投行业务同比分别增长49.3%、38.31%，其中四季度投行业务环比大增61.48%，呈现触底回暖态势；资管业务同比增长8.09%，券商系公募管理规模增速高于行业均值，市场占比持续提升。行业格局方面，头部券商业绩排名保持稳定，中小券商展现出更强的业绩弹性。
　　政策端全面驱动证券行业进入高质量发展新阶段。围绕科创金融服务、中长期资金入市、国际化业务拓展、衍生品交易管理四大维度出台的系列政策，持续夯实行业发展根基。在“十五五”规划指引下，行业有望迎来三到五年的竞争格局优化期。
　　PB估值有待进一步消化，重点关注个股独立驱动。截至2026年4月9日，证券板块PB、PE估值均处于3年/5年/10年历史低位，PB估值低于中位数，PE估值已接近历史最小值，伴随业绩持续好转，板块上行空间有望进一步打开。重点推荐存在并购效果预期差且股息率较高或受益于打造一流投行、打造上海国际金融中心等政策目标的券商。
　　风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。