投资要点
　　事件：公司发布 2025年报，报告期内实现营收72.2亿元，同比+15.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比+33.6%。公司宣派末期股息每股人民币0.17元，合计已派发中期股息后的全年派息金额约占净利润的60%。
　　蔬菜制品延续高增，产品结构持续优化。1、分品类看，25年调味面制品/蔬菜制品/其他产品分别实现营收25.5/45.1/1.6亿元，分别同比-4.3%/+33.7%/-28.2%，营收占比分别为35.3%/62.4%/2.3%。蔬菜制品高速增长主要得益于公司持续挖掘消费需求、创新产品矩阵（如推出麻酱味、高纤牛肝菌味及傣味舂鸡脚味等魔芋爽新品）、扩大产能及加强全渠道与品牌建设。调味面制品收入小幅下滑，主要系公司主动调整资源配置、优化产品矩阵所致，但随着新品麻辣牛肉口味亲嘴烧的推出，产品线得到进一步丰富。2、分渠道看，25年线下/线上渠道分别实现营收64.8/7.5亿元，分别同比+16.5%/+6.0%。线下渠道保持稳健增长，公司全渠道建设和品牌推广成效显著。线上渠道中，线上直销收入达到5.4亿元，同比+26.1%，反映公司积极拥抱新兴线上渠道带来的增长机遇。
　　费用优化稳定净利率，盈利能力显著提升。1、25年公司整体毛利率为48.0%，同比微降0.1pp。尽管面临部分原材料成本上升的影响，但公司积极提升供应链效率，基本抵消了该负面影响。2、销售/管理费用率分别为16.2%/5.8%，同比分别-0.2pp/-2.0pp，其中管理费用的下降得益于报告期内一次性转回的股份为基础的付款开支15.5百万元，费用端的有效管控对冲了毛利率微降的压力。3、综合影响下，25年公司净利率达到19.8%，较去年的17.0%提升了2.8pp，整体盈利能力显著提升。
　　魔芋大单品势能强劲，渠道拓展与新品储备构筑未来增长。产品端，公司坚持多品类大单品策略，核心单品魔芋爽正处于加速渗透期，带动蔬菜制品成为公司核心增长引擎。公司亦积极储备新品，持续培育多汁臭豆腐等产品，有望培育新增长点。渠道端，公司在巩固传统渠道优势的同时，加速拥抱及渗透零食量贩等新兴线下业态。产能方面，公司整体产能利用率已提升至77.9%，并在广西南宁规划布局的新工厂已开工建设，一期项目已投产，为公司未来的业务扩张提供了重要的产能支撑。
　　盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.6亿元、19.0亿元、21.4亿元，EPS分别为0.68元、0.78元、0.88元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等风险。