事件描述
　　公司公布2025年业绩，实现总营业收入72.24亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润14.25亿元，同比增长33.4%。其中2025H1/H2收入分别同比+18.5%/+12.4%，归母净利分别同比+18.0%/+54.7%。
　　事件评论
　　分产品看，蔬菜制品成为增长核心动力，关注新产品潜力。（1）蔬菜制品收入45.06亿元（同比+33.7%），占比提升至62.4%（同比+8.6pct），公司通过麻酱、高纤牛肝菌、傣味舂鸡脚等新品拓展轻食与非辣味消费群体，实现品类多元化突破。（2）调味面制品收入25.54亿元（同比-4.3%），占比下降至35.3%（同比-7.2pct），反映公司资源向高潜力品类战略性倾斜，主动优化产品矩阵。（3）其他产品收入1.64亿元（同比-28.2%），主要是香辣豆皮等产品的规划调整。
　　分渠道看，线下渠道占比进一步提升。（1）线下渠道收入64.77亿元（同比+16.5%），截至2025年底公司与1,633家线下经销商合作，服务全国或区域性的重点商超、零食量贩店、连锁便利店及其他终端门店。（2）线上渠道收入7.47亿元（同比+6.0%），其中直营渠道收入5.35亿元（同比+26.1%）、经销渠道收入2.12亿元（同比-24.5%）。公司积极探索新渠道，整体线上、线下占比变化不大。
　　毛利率基本稳定，净利率显著改善。2025年毛利率48.0%（同比-0.1pct），其中蔬菜制品/面制品/豆制品及其他分别同比-1.6pct/+1.3pct/+2.6pct，供应链效率提升对冲原材料成本上行；销售费用率16.2%（同比-0.2pct）；管理费用率5.8%（同比-2.0pct），主要是冲回股份支付开支约1550万元；归母净利率19.7%（同比+2.7pct）。
　　分红政策整体稳健。董事会建议派发末期股息每股人民币0.17元，总额约4.13亿元，合计全年拟派发现金股利8.51亿元，占年度归属于母公司股东净利润的60%。
　　盈利预测及投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.98、20.01、22.56亿元，对应当前股价PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、渠道管理与市场竞争风险；
　　2、公司治理与战略稳定性风险；
　　3、食品安全与品牌形象风险。