央行采取“地量”逆回购操作，核心原因并不是要收紧流动性，而是当前银行体系流动性本身已较为充裕、机构对央行短期资金的需求明显下降。银行不缺负债的情境下，央行更考虑将资金利率引导至政策利率附近运行。
　　复盘2020年至2025年，央行实施“地量”逆回购往往带有一定的风险提示信号，往往半个月内至一个半月后资金抬升、债市出现调整，且资金抬升早于债市调整约2-7个日历日。
　　本轮央行采取“地量”逆回购操作后，资金利率大概率收敛，DR001、DR007难进一步宽松，本周DR001和DR007已开始回升，且R与DR利差开始走扩，资金市场或已对央行“地量”操作有所反应。后续需重点关注资金利率的变化程度及中枢水平。
　　 3月通胀数据呈现出“CPI偏弱、PPI明显回升”的分化特征。往后看，油价主要影响PPI，CPI自身延续上行，中性情景下，假设未来1年油价从90美元/桶回落至70美元/桶，2026年4月、5月PPI同比增速或分别达到0.65%、1.10%，CPI同比增速或分别达到1.00%、1.05%，呈现温和通胀情形概率较高。
　　我国通胀回升对企业盈利的影响并非单向线性，而是取决于通胀所处区间及其背后的驱动因素。当下通胀温和回升对经济是好事还是坏事？重点观察工业企业利润增速与企业生产经营活动！企业生产经营活动预期3月走高，价格弹性对于企业生产经营活动预期可能有积极影响，二季度通胀预期上台阶对经济可能更多偏正面。二季度通胀温和抬升仍是基准假设，但投资者对未来经济修复情况仍存分歧，我们认为二季度财政发力将保持较快的节奏，近期基本面数据已显现财政对基本面的传导效果，我国基本面修复进程预计仍将延续，需重点关注经济和名义增长修复情况。
　　当前债市的核心分歧在于，短期“钱多”逻辑是否仍能继续主导定价，还是会在二季度逐步让位于“物价回升、名义增长修复与供给抬升”。从当前环境看，短期内钱多的逻辑仍在支撑市场，央行一季度货币政策委员会仍强调“继续实施适度宽松的货币政策”，央行“地量”逆回购后资金利率未大幅抬升，另外3月通胀并未超预期，票据利率持续下行或反映3月信贷并不强，在缺乏新的强利空催化之前，债市大概率仍以震荡偏强为主，交易层面更倾向于围绕曲线和品种利差挖掘alpha（从做多Beta转向挖掘Alpha），例如，多15年或30年现券空10年国债期货做平曲线但不抬久期。但往后看，需关注央行“地量”逆回购操作后资金利率收敛程度及对二季度名义增长修复的线索。
　　多空博弈会持续一段时间，但最终会选择方向。债券做多的空间可能有限，但进一步回调需要新的催化剂，2季度出台的经济、金融数据可能是主要看点。未来一个季度债市的核心矛盾可能会从资金超预期宽松切换到物价回升与名义增长修复：物价回升与名义增长修复>资产配置再平衡>货币财政协同（投短钱+发长债）。
　　风险提示：1、宏观调控力度超预期，可能带来基本面改善超预期。2、金融监管超预期，可能带来债市较大波动。3、市场风险偏好超预期，可能带来债市扰动。4、海外环境变化超预期，可能通过政策对冲、基本面变化等渠道对债市产生较大影响。