年初以来，信用债行情表现亮眼，驱动因素可能包括：
　　 1）“宽货币+宽财政+稳信用”的组合拳有利于信用，且除超长债外，利率震荡偏强；
　　2）资金面平稳宽松，有利于信用套息杠杆策略；
　　3）信用供给偏弱，但需求旺盛：固收+基金扩容、摊余债基开放高峰期、保险分红险负债端充满韧性。
　　 4月的信用债可能供需两旺
　　供给明显放量：4月是普信债季节性供给高峰月，人行批文恢复后二永开闸可能集中发行。
　　城投少、高等级产业多的格局预计维持，产业供给4月或季节性放量；
　　今年一季度二永债无新发主要受人行批文停滞影响，3月底第一批央行余额批文下达，在债券范围和有效期截止日上均发生变化；
　　考虑到一季度潜在发行需求可能后置至4月发行，关注4月二永债的潜在供给压力，永续债未来潜在供给压力可能大于二级资本债；
　　结合历史发行规律以及今年政策变化，今年二永债的供给或继续集中在二、四季度，四季度供给压力最大；
　　供给压力≠供给冲击。从历史经验来看，二永债供给或短期对估值造成小幅扰动，但并非利差变动的核心驱动因素。
　　需求仍有增量：理财扩容、基金仍有增量、保险负债端增长有韧性。
　　理财扩容：今年一季度以来理财规模走势平稳，市场“开门红”缺席，季末回表压力亦明显弱于往年。二季度理财规模季节性高增，尤其是4月往往增幅最明显，对中短端信用债需求仍能形成一定接力。
　　基金仍有增量：固收+基金和纯债基金需求此消彼长，考虑到一季度进入开放期的摊余债基4月可能仍在建仓期，4月摊余债基对普信债或仍有需求支撑；
　　保险负债端增长有韧性：一方面，在分红险助力下保险负债端增长仍有韧性；另一方面，保险分红险演示利率下调在即，可能进一步打开保险配债的参与空间
　　可能触发信用利差主动调整的因素有哪些？
　　（1）资金收紧：当前流动性极度宽松，若央行主动收紧流动性，信用债套息空间压缩甚至倒挂，可能面临调整压力→当前央行坚持“以我为主”，但当前流动性过于宽松，未来可能温和收敛，货币政策不会转向收紧；
　　 （2）赎回压力：若2季度出台的经济、金融数据超预期，利率可能快速大幅调整从而引发赎回压力→2026年初至今，我国经济数据展现较强的复苏信号，政策组合拳是我国二季度经济继续修复的底气，财政收支或共同加速，支撑我国经济继续修复；
　　 （3）供给冲击：历年4月是供给高峰月，往年3月利差调整可能留足安全垫，然而今年3月利差安全垫较薄，但往年也出现过3月利差不调或调整幅度小、4月利差压缩的情形（2021年和2023年）→4月潜在供给压力可控，关注个别品种压力（二永）；
　　 （4）超预期信用风险冲击：化债背景下城投债违约风险可控，产业债风险点可能仍在地产等行业，弱资质中小金融机构可能发生局部风险但对市场造成系统性冲击的概率不大→局部风险仍在，但难以形成对市场的系统性冲击，中航产融债券提前兑付央企信仰进一步充值；
　　各因素重要性排序：赎回压力>供给冲击>资金收紧＞信用风险冲击，但整体来看，4月信用债需求仍强，因此信用利差潜在调整压力或相对可控。
　　当前短端信用过度拥挤，如果未来压力释放中长端可能有独立行情吗？
　　从历史经验来看，当1Y短端信用债收益率调整时，信用债收益率曲线大多先走平再走陡，对应期限利差先下后上，但这主要是中长端信用调整相对滞后所导致的，历史上很少出现1Y短端信用调整、3Y及以上中长端不调整甚至有独立行情的情况。
　　信用策略：行情延续，择机进取
　　4月信用债需求仍然旺盛，潜在调整压力尚存但相对可控，信用利差可能继续在低位震荡，但在市场选择方向前，信用债投资对久期仍需保持克制，重点关注3年左右信用债的机会（品种下沉、资质下沉、央企信仰得到充值的机会），择机关注3-5年信用债机会（ETF成份券机会、普信债供给放量下的潜在参与机会、二永债未来波段交易机会仍需把握）
　　风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、机构负债端赎回压力超预期、传统信用债供给放量超预期