核心要点：
　　集采扩围提质，政策从以价换量走向价值竞争
　　第四批全国中成药集采共纳入28个采购组、90个产品，覆盖8大治疗领域，采购周期延长至2028年底，覆盖面和力度居历次集采之首。规则层面主要体现在：K值开方次数增加，历史价差被进一步压缩；入围企业数量及比例大幅提升，保证充分竞争的同时也加剧了价格竞争；价格评分引入“降幅+日均费用”二维评价；技术评价新增中药注射剂上市后研究加分项，扣分力度下降；直接拟中选降幅要求下调，复活品种基础量从0%提至40%。整体来看，政策在控费与提质间寻求平衡，行业正式迈入“价值竞争”阶段。
　　竞争格局分化，独家品种与独家剂型压力增大
　　90个产品竞争格局分化明显：部分品种如穿心莲片、归脾丸、感冒清热颗粒等，企业数超100家，相关采购组竞争极度激烈；而另一批品种如银杏叶提取物、银丹心脑通、银杏二萜内酯葡胺、尪痹、瘀血痹等，企业家数不超过5家，竞争相对温和。独家剂型若处于竞争激烈组别，降价压力依然巨大；独家品种若处于竞争缓和组别，仍具备一定防御性。独家品种与独家剂型压力增大，行业洗牌将围绕组内竞争的激烈程度展开。
　　三类企业预计表现各不相同
　　受益型企业：竞争缓和组中的独家品种/剂型持有者，因组内厂家少、议价能力强，降价压力较小，盈利韧性突出。分化型企业：头部综合药企旗下既有受益的独家品种，也有面临激烈竞争的大品种，整体影响多空交织，具体影响需后续根据集采推进分品种评估。承压型企业：产品集中于竞争激烈组别的企业，降价压力较大，盈利能力或显著下滑，院内市场空间或将被压缩。
　　投资策略：价值重塑之年，寻找确定性α
　　基于第四批中成药集采规则变化，我们建议重点关注三类企业：一是竞争较为缓和的独家品种或独家剂型企业；二是凭借规模化生产、成本控制能力和技术评价优势，可通过“以价换量”扩大市场份额的头部综合企业；三是对于集采压力较大的品种，已布局院外市场、具备OTC渠道优势和品牌认知度的企业。
　　2026年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化。我们维持行业“增持”评级，从政策导向看，具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业更具竞争优势。在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线，在分化中寻找确定性α。重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷。
　　风险提示
　　（1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降；
　　（2）基药目录调整进度低于预期；
　　（3）上市公司在研产品进展低于市场预期；
　　（4）内需回暖速度及程度不及预期。