核心要点：
　　本周医药生物上涨2.26%，涨跌幅排名位列申万一级行业第2位
　　根据Wind数据，本周申万一级行业医药生物上涨2.26%，涨幅排名位列申万31个一级行业第2位。沪深300指数下跌1.37%，医药跑赢沪深300指数3.63个百分点。申万医药生物二级子行业医疗服务II报收6419.96点，上涨3.57%；中药II报收6124.96点，上涨1.32%；化学制药Ⅱ报收12362.41点，上涨3.12%；生物制品Ⅱ报收5937.47点，上涨2.68%；医药商业Ⅱ报收5020.12点，上涨5.65%；医疗器械II报收6294.71点，下跌0.54%。
　　根据Wind数据，从医疗服务板块公司的表现来看，表现居前的公司有：诚达药业（+32.0%）、凯莱英（+22.2%）、昭衍新药（+21.0%）、睿智医药（+17.0%）、康龙化成（+13.8%）；表现靠后的公司有：皓宸医疗（-9.8%）、新里程（-8.9%）、光正眼科（-7.2%）、国际医学（-6.0%）、澳洋健康（-4.9%）。
　　医疗服务板块PE（ttm）27.49 X，PB（lf）3.22 X
　　根据Wind数据，申万医疗服务板块PE为27.49 X，近一年PE最大值为41.13 X，最小值为25.98 X；当前PB为3.22 X，近一年PB最大值为4.00X，最小值为2.48 X。医疗服务板块PE（ttm）较前一周提升了0.54 X，PB（lf）较前一周提升了0.11 X。
　　本周观点
　　本周泰格医药、康龙化成、凯莱英等公司陆续披露了2025年年报，从当前已披露的CXO公司业绩情况来看2025年业绩主要呈现以下特点：（1）2025年，传统的小分子药物CDMO/CRO服务增长平稳。而新兴技术领域成为核心增长引擎，特别是多肽、寡核苷酸、抗体偶联药物（ADC）、细胞与基因治疗（CGT）等。药明康德的WuXiTIDES平台、凯莱英的化学大分子业务、康龙化成的大分子和细胞与基因治疗服务，均录得高速增长。这反映了全球药物研发前沿趋势在CXO订单结构上的直接体现。（2）国际化与全球布局是竞争关键：头部公司持续强化全球供应链布局。药明康德来自美国客户的收入持续增长，显示其深厚的全球客户基础。凯莱英提及以“Sandwich Site”深化海外产能建设。国际化能力不仅关乎订单获取，也是应对地缘政治风险和分散运营风险的必要战略。（3）临床CRO（临床试验服务）环节承压明显。以诺思格、泰格医药为代表的临床CRO公司，增速普遍低于上游的研发生产外包（CDMO）公司。这可能与药企在控制研发开支时，对耗时更长、成本更高的临床试验阶段更为审慎有关，同时也面临行业竞争加剧、价格压力等问题。
　　投资建议
　　维持医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长：医药外包服务中的ADCCDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司药明康德、皓元医药、药明生物等。（2）预期改善：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断等。
　　风险提示
　　政策变动不确定性；创新药研发投入不及预期；CXO及预期风险。