事件：
　　1）3月美国CPI同比+3.3%，市场预期+3.3%，前值+2.4%；环比+0.9%，预期+0.9%，前值+0.3%；2）核心CPI同比+2.6%，市场预期+2.7%，前值+2.5%；环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.2%。
　　核心观点：
　　3月油价冲击下，美国总体通胀快速反弹，符合市场预期。而核心通胀环比增速不及市场预期，与关税传导影响减弱以及居民薪资增速放缓有关。当前油价上涨主要基于能源分项进行直接传导，二次传导效应有限，这与货币政策保持克制以及通胀预期平稳有关。这一点与1970年代“大滞胀”（工资-通胀螺旋、货币政策反复、通胀预期脱锚）和2022年俄乌冲突（需求旺盛）时期的背景有较大差异。因此，当前油价高位运行带来货币政策实质性收紧的风险较低。
　　短期来看，美联储将按兵不动，对油价冲击将保持耐心。但若下半年油价走势放缓，美联储仍然具备降息空间。我们预计若上半年油价保持在100美元/桶，下半年回落至80美元/桶，则二季度美国CPI同比增速将升高至3.7%左右，下半年回落至3%附近。
　　一、3月油价冲击下，美国通胀快速反弹，符合市场预期
　　3月油价冲击落地，美国CPI环比增速快速反弹，升至+0.9%，同比增速自上月的+2.4%升至+3.3%，符合市场预期。但剔除油价影响外，美国核心通胀表现较为平稳，核心CPI环比增速持平于上月的+0.2%，同比增速自上月的+2.5%升至+2.6%，略低于市场预期的+2.7%。这表明当前美国通胀主要呈现为供给冲击特征，经济内生动能处在放缓阶段。
　　分项来看：
　　食品价格环比增速回落。3月美国食品价格环比增速降至0%（上月为+0.4%），其中，谷物、肉类、水果和蔬菜、饮料等细分项价格环比增速普遍回落；外出就餐价格环比增速降至+0.2%（上月为+0.3%）。
　　能源价格快速反弹。3月美国能源价格环比增速升至+10.9%（上月为+0.6%）。其中，汽油价格环比增速升至+21.2%（上月为+0.8%）。3月受美伊冲突影响，霍尔木兹海峡通航受阻，并进一步导致中东产油国减产，大幅推升国际油价。从4月份以来的情况来看，美国成品油价格上涨趋势仍在延续，4月1日至4月6日，美国汽油零售价较3月均值继续上涨13%。
　　核心商品价格表现平稳，关税传导影响开始减弱。3月核心商品价格环比增速持平于上月的+0.1%。其中，二手车价格环比增速持平于上月的-0.4%，新车价格环比增速自上月的0%升至+0.1%。从领先指标来看，1月以来二手车价格已在逐步上涨，预计未来会逐步向CPI传导。3月Manheim二手车价值指数同比上升6.2%，与二手车库存紧张，以及新车价格高企导致消费者转向二手车市场有关。
　　其他关税敏感型商品价格环比增速多数回落，表明关税冲击正逐步减弱。如家电价格环比下降1.6%，上月为上涨3.1%；家具和床上用品价格环比下跌0.4%，上月为持平；服装价格环比涨幅回落至1.0%，上月为1.3%。
　　租金价格表现相对平稳。3月住房价格环比上涨0.3%，略高于上月+0.2%，同比持平于上月的+3.0%。其中，主要居所租金价格环比增速升至+0.2%，上月为+0.1%，业主等价租金价格环比增速升至+0.3%，上月为+0.2%；外宿价格环比涨幅回落至0.2%，上月为1.0%。从房价和市场租金等领先指标来看，住房市场仍处在降温阶段。今年2月份zillow租金价格同比增速已经降至+1.8%，低于2019年4%左右的增速；今年1月CaseShiller全国房屋价格指数同比增速降至+0.9%，也显著低于2019年3.5%的增速水平。
　　非住房服务价格环比增速多数回落。其中，仅交通服务价格环比涨幅扩大，自上月的0.2%升至0.6%，主要受油价上涨带来机票价格涨幅扩大，3月机票价格环比上涨2.7%，高于上月的1.4%。其余非住房价格环比增速普遍回落，如医疗护理服务价格环比持平，增速低于上月的+0.6%；娱乐服务价格环比下跌0.4%，增速低于上月的-0.2%；其他个人服务价格环比下跌0.8%，增速低于上月的-0.2%。
　　二、油价冲击影响可控，下半年美联储或仍具备降息空间
　　从3月通胀数据来看，当前油价冲击主要基于“国际油价-汽油价格- CPI能源分项”的直接路径传导，传导强度符合我们此前提到的经验法则，即“国际油价每上涨10%，大约拉动美国CPI上行0.15个百分点”。考虑当前美国通胀预期平稳、货币政策保持克制，油价上涨带来的二次传导效应较为有限。这一点与1970年代“大滞胀”（通胀预期脱锚，工资-通胀螺旋，货币政策反复）和2022年俄乌冲突（需求旺盛）时期的背景有较大差异。
　　因此，当前油价高位运行带来美国货币政策实质性收紧的风险较低。反而更需要关注的是，油价上涨侵蚀美国居民实际购买力，进而带来需求侧放缓风险。从消费者信心看，4月美国密歇根大学消费者信心指数降至47.6，为今年以来最低水平。
　　短期而言，美联储对油价冲击将保持耐心，处在观望阶段。但若下半年油价走势放缓，美联储仍然具备降息空间。根据我们的预测，若上半年油价保持在100美元/桶，下半年回落至80美元/桶，则二季度美国CPI同比增速将升高至3.7%左右，下半年回落至3%附近。
　　从市场表