事件：
　　2026年4月10日，统计局发布2026年3月国内价格数据。1）CPI同比+1.0%，前值+1.3%，市场预期+1.3%；CPI环比-0.7%，前值+1.0%；2）核心CPI同比+1.1%，前值+1.8%；3）PPI同比+0.5%，前值-0.9%，市场预期+0.5%；PPI环比+1.0%，前值+0.4%。
　　核心观点：
　　3月在油价冲击下，CPI同比涨幅不及预期，一是，受成品油价格调控，国内汽油价格涨幅温和；二是，内需不足制约CPI同比上行高度，节后服务业价格环比迎来季节性回落。PPI方面，受输入性通胀影响，石油和有色行业价格上涨，带动PPI同比提前回正，符合市场预期。但需要注意的是，当前价格上涨主要受成本端驱动，而下游需求恢复相对滞后，这意味着短期内价格传导效率将面临约束。从PPIRM与PPI同比增速的价差来看，今年3月升至0.3个百分点，反映出当前企业面临的成本压力在加大。对于原材料成本占比较高的化工、机械、汽车等板块，需关注其利润格局的变化。
　　一、CPI同比增速放缓：价格季节性回落，油价冲击相对温和
　　3月受春节效应消退，食品和服务价格环比迎来季节性下跌，推动CPI同比增速回落，略低于市场预期。3月CPI环比增速自上月的+1.0%降至-0.7%，同比增速自上月的+1.3%回落至+1.0%，低于市场预期的+1.3%；核心CPI环比增速自上月的+0.7%降至-0.7%，同比增速自上月的+1.8%降至+1.1%。
　　食品价格环比下降2.7%，略好于季节性水平的下降3.2%（选用2月为春节月的2015/2018/2021/2024年同期均值，下同）。受天气转暖，节后需求回落等因素影响，鲜菜、肉类、水产品、蛋类价格环比出现不同程度的下跌，均符合季节性回落规律。
　　非食品价格环比下降0.2%，符合季节性水平，但内部结构分化显著。
　　1）受节后消费需求季节回落，叠加部分服务供给增加影响，3月服务业价格回落幅度较大。3月服务价格环比增速为-1.1%，显著低于季节性水平的-0.6%。
　　2）受美伊冲突影响，国际油价大幅上涨带来输入性通胀。但受国内成品油价格调控影响，国内汽油价格上涨相对温和，3月环比上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.3个百分点。
　　3）其他工业消费品方面，国际金价下跌带来国内黄金饰品价格环比下降3.9%；原材料成本上涨推动通信工具价格环比上涨0.5%，上月为上涨0.1%；其余衣着、居住价格环比增速均弱于季节性水平。总体来看，价格上涨主要受成本端驱动，而消费的内生需求仍然相对偏弱。
　　二、输入性通胀推升PPI同比提前回正
　　3月PPI同比时隔41个月首次回正，同比上涨0.5%，环比增速自上月+0.4%快速升至+1.0%。输入性通胀是推动PPI提前回正的关键。
　　3月PPI环比涨幅靠前的主要为石化和有色产业链。
　　其中，受国际油价上涨影响，3月国内石油相关行业价格快速上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别上涨15.8%、5.8%，进而带动下游化学原料、化学纤维、橡胶塑料、纺织业价格上涨。
　　有色行业价格自2025年6月持续处在上涨通道，3月有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.0%，有色金属矿采选业价格环比上涨5.4%，与铜矿山供应中断频发，加剧铜市场供应紧张有关。
　　从内需表现来看，随着节后企业复工复产推进，3月内需定价的煤炭、公用事业、黑色金属行业价格均迎来温和回升。煤炭开采和洗选业价格环比由上月的下降0.5%转为上涨0.1%；电力热力生产和供应业价格由上月的下降3.9%转为上涨1.4%；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.3%，上月为上涨0.1%。
　　三、关注输入性通胀对成本端的影响
　　3月份美伊冲突加速输入性通胀，也提前结束国内工业品通缩环境。向前看，我们预计在上半年国内稳增长政策前置发力的背景下，PPI同比回正趋势仍将延续。一方面，输入性通胀影响暂未消退。油价方面，霍尔木兹海峡通航受阻叠加中东原油产能退出，短期内油价预计延续高位震荡；有色金属方面，铜矿供应紧张叠加全球制造业持续扩张，价格上涨周期仍未结束。未来若油价风险消退后，全球流动性环境转为宽松，将会进一步推升有色金属价格。另一方面，随着输入性通胀向下传导叠加国内“反内卷”推动，国内大宗商品价格也逐步走出低位，对PPI同比回正形成较强支撑。
　　PPI同比回正对于市场风险偏好的改善是一个好消息。但当前价格上涨更多反映的是成本端压力，下游需求依然相对偏弱，其对于企业盈利格局的影响也不容忽视。从历史经验来看，油价温和上涨，有助于提升化工等行业毛利率；但油价若在90美元/桶以上区间高位运行，反而会制约价格传导效率，损害毛利率，进而对中下游行业利润形成压制。从PPIRM与PPI同比增速的价差来看，今年3月升至0.3个百分点，也反映出当前企业面临的成本端压力更大。从CPI数据来看，当前内生需求恢复相对滞后，价格上涨更多反映成本端压力，这意味着短期内价格传导效率将会面临约束，对于原材料成本占比较高的化工、机械、汽车等板块，需关注其利润格局的变化。
　　四、风险提示
　　国际地缘局势缓和；国内需求恢