事件：
　　2026年3月27日，国家统计局公布2026年1-2月工业企业盈利数据。1）2026年1-2月工业企业利润累计同比增速+15.2%，上年全年累计同比增速+0.6%；2）2026年1-2月工业企业营收累计同比增速+5.3%，上年全年累计同比增速+1.1%。
　　核心观点：
　　1-2月工业企业盈利延续“开门红”。除受低基数推动外，也与开年工业生产加快、价格持续回升、企业利润率改善有关。结构上，受资源品涨价及全球资本开支上行驱动，利润分配向中上游倾斜，下游则表现分化，必选消费盈利改善，可选消费继续承压。
　　展望2026年，PPI读数回升叠加“反内卷”推动供需关系改善，有望推动企业盈利总体回暖。但短期而言，油价高位运行对企业盈利影响分化，利润或更多向石油、煤炭、化工等供给短缺品类倾斜，中游设备及下游可选消费利润率有所承压。
　　一、驱动：低基数推动企业盈利大幅增长，结构上量、价、利润率均持续改善
　　在上年低基数推动下，今年1-2月工业企业利润同比增速实现大幅增长。1-2月工业企业利润同比增速升至+15.2%，去年12月为+5.3%。剔除低基数的影响，从两年平均增速来看，今年1-2月为+7.5%，去年12月为+8.2%，企业盈利仍延续积极回升趋势。
　　从结构来看，量、价、利润率继续改善，企业盈利恢复具备可持续性。
　　利润率方面，1-2月工业企业利润率为4.92%，同比上升0.39个百分点，为2023年以来同期最高值。其中，工业企业单位成本有所下降。1-2月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.83元，同比下降0.24元，为2022年以来首次同比下降。
　　价方面，今年2月PPI同比增速升至-0.9%，高于去年12月的-1.9%，1-2月PPI环比均保持+0.4%的增速。从涨价领域来看，一是，在资源民族主义和美伊冲突的背景下，国际有色金属和原油价格上涨，带来输入性通胀；二是，受AI算力需求增长，存储芯片价格持续上涨。目前来看，外部资源品涨价以及国内“反内卷”政策推进有望形成共振。尤其是近期美伊局势影响下，霍尔木兹海峡运输持续中断并进一步引发产油国减产，大幅推升油价。预计在近期油价持续高位运行的情况下，3月份PPI同比或有望提前转正。
　　量方面，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速升至+6.3%，高于去年12月的+5.2%。年初工业生产回升主要与出口景气度较强、稳投资政策发力见效、春节时点较晚有关。其中，1-2月规模以上工业企业出口交货值同比增长6.3%，高于去年12月的3.2%；1-2月的制造业投资同比增速上行12.5个百分点至3.1%，狭义基建投资同比增速上行23个百分点至11.4%。
　　二、结构：利润继续向中上游集中，下游消费制造行业持续承压
　　2026年1-2月，采矿业盈利增速回正，制造业盈利增速继续上行，电燃水供应业盈利增速则出现回落。从大类行业来看，2026年1-2月，采矿业利润累计同比增速为+9.9%（上年1-12月为-26.2%），与去年基数较低以及资源品价格上涨有关；制造业利润累计同比增速升至+18.9%，上年1-12月为+5.0%；电燃水供应业利润累计同比增速降至+3.7%（上年1-12月为+9.4%），与上游涨价带来的成本压力有关。
　　从大类行业累计利润率来看，各行业利润率均有所改善，其中采矿业改善幅度最为显著。2026年1-2月，采矿业累计利润率升至19.51%，较上年同期上升2.03个百分点；制造业累计利润率为4.09%，较上年同期高出0.37个百分点；电燃水供应业累计利润率为6.43%，较上年同期高出0.25个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，2026年1-2月制造业利润贡献提升。相较于上年同期，2026年1-2月，制造业利润占比为70.46%，较去年同期上升1.1个百分点；采矿业利润占比为15.2%，较去年同期下降0.3个百分点；电燃水供应业利润占比为13.4%，较去年同期下降1个百分点。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
　　上游原材料制造业：利润增速显著扩大，有色、化工、非金属矿物行业盈利增长靠前
　　2026年1-2月，原材料制造业利润同比增长72.2%，去年全年为13.6%。其中，有色、化工、非金属矿物行业利润恢复显著。1-2月有色金属冶炼及压延加工业利润累计增长148.2%，去年全年为22.6%；化学原料及化学制品制造业利润累计增长35.9%，去年全年为-7.3%；非金属矿物制品业利润累计增长16.2%，去年全年为-1.7%；石油、煤炭及其他燃料加工业利润扭亏为盈。而黑色金属冶炼及压延加工业利润则转负。
　　中游装备制造业：利润持续向好，继续发挥压舱石作用
　　2026年1-2月，装备制造业利润累计同比增速为23.5%，去年全年为7.7%。其中，电子设备、铁路船舶航空航天制造业利润增长较快，1-2月累计同比分别增长203.5%、11.4%；电气机械、专用设备、通用设备盈