1、CD利率有反弹的风险
　　在2026年2月8日的报告《7DOMO降息的预期在升温》中我们曾判断“CD利率还是有下行空间的”。当时（即2月6日）6M和1YAAA级CD利率分别为1.58%和1.59%，目前（即3月13日）其已分别下行了7.0bp和5.3bp。此时我们认为，短期内CD利率存在反弹的风险。
　　从估值的角度看，目前CD相对于政策利率已偏贵。目前6M和1YAAA级CD与7DOMO之间的利差分别为11.0bp和13.3bp，皆为过去1年以来的最低值，分别处于自24年初以来的5%和3%分位数水平。（注：“过去1年以来”指25年3月14日-26年3月13日。）即便我们将政策利率降息预期考虑在内，假设7DOMO利率将下降至1.30%，上述利差也仅仅是24年初以来的34%和28%分位数。从叙事的角度看，短期内市场有可能开始炒作买断式逆回购缩量、季末流动性波动等题材。（注：央行将于3月16日开展5000亿元买断式逆回购操作，当日买断式逆回购工具将会净回笼1000亿元基础货币。）从交易的角度看，当利率已较大幅度下行后、市场明显乐观时，投资者宜选择谨慎，而非继续追涨，在今年这种震荡市中更是如此。
　　2、CD利率以谁为锚？
　　部分投资者认为，应以买断式逆回购和MLF的边际中标利率作为CD利率的估值锚。我们认为不宜使用这个方法。在更加注重发挥利率调控作用的当前，货币当局通过买断式逆回购和MLF操作的数量影响银行体系中期流动性水平，并以此调控CD等货币市场利率。（若CD利率过高，货币当局希望其低一些，那么便会多给些买断式逆回购和MLF的量。）在上述过程中，买断式逆回购和MLF的边际中标利率并非主要的操作目标，而是市场化招标所形成的结果。（若买断式逆回购和MLF的量给的多一些，那么相应的边际中标利率亦可能低一些。）所以从形成机制上看，是CD利率（或说是货币当局对CD利率的态度）间接地影响了买断式逆回购和MLF边际的中标利率。而且，鉴于买断式逆回购和MLF的边际中标利率由市场化的方式形成，未来难免出现一次高、一次低的情况，这样高高低低的变化显然不一定能代表货币政策的态度，因此投资者若以此为锚只会徒增烦恼。
　　当前我国市场化利率传导的链条是由央行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率。CD利率在一定程度上具有货币市场基准利率的属性，因此以央行政策利率（即7DOMO利率）为锚是最为适宜的，而买断式逆回购和MLF的边际中标利率只可作为辅助性的佐证。宽泛地讲，将7DOMO利率作为整体利率体系的锚都是适宜的。同时，我们应避免以其余利率为锚，并以此度量7DOMO利率的表述。
　　需要说明的是，CD利率的中长期走势可视为货币政策的“微表情”。（注：更详细的分析烦请参见我们2026年3月2日的报告《坐享收益率下行》。）“微表情”与货币政策信号有一定的区别。货币政策信号是货币当局主动释放并希望市场主体观察到的，例如央行通过7DOMO利率持续释放政策利率信号，DR利率也曾经具有释放货币政策信号的功能。“微表情”是在货币政策实施过程中难免形成的某些迹象，但不一定是货币当局希望释放的。
　　3、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位