事件：
　　1）2月CPI同比+2.4%，市场预期+2.4%，前值+2.4%；环比+0.3%，预期+0.3%，前值+0.2%；2）核心CPI同比+2.5%，市场预期+2.5%，前值+2.5%；环比+0.2%，预期+0.2%，前值+0.3%。
　　核心观点：
　　2月份美国通胀数据保持平稳，指向关税传导依然温和。随着近期关税税率下调和前期传导效应的时滞，预计今年上半年关税影响将逐步达峰。但由于本次数据并未体现出近期油价上涨的冲击，市场更为关注后续“胀”的表现。考虑到目前霍尔木兹海峡运输中断已经引发中东产油国减产，即便后续冲突快速结束，鉴于航运通行以及产能恢复仍需时间，我们预计今年上半年油价高位运行概率较大。若未来三个月油价都在80-90美元/桶高位运行，我们预计将拉动美国CPI同比上行0.3-0.4个百分点，读数将升高至3%-3.2%区间，对于短期内美联储的降息操作存在制约。但不排除特朗普在美国国内经济形势约束下，主动缓和中东局势的可能性，那么随着下半年油价冲击回落，将为美联储重启降息创造政策空间。
　　一、2月美国通胀数据保持平稳，符合市场预期
　　2月美国通胀数据运行平稳，尚未体现出近期美伊局势带来的油价冲击压力。2月美国CPI和核心CPI同比增速均持平于上月，且符合市场预期。其中，美国CPI环比增速自上月的+0.2%升至+0.3%，主要受食品和能源价格上涨影响，核心CPI环比增速则自上月+0.3%降至+0.2%，其中机票等服务通胀放缓，商品通胀有所反弹但幅度温和。
　　分项来看：
　　食品价格环比增速反弹。2月美国食品价格环比增速升至+0.4%（上月为+0.2%），其中，水果和蔬菜价格环比增速升至+1.4%（上月为+0.1%）；外出就餐价格环比增速升至+0.3%（上月为+0.1%），或与1月美国暴雪结束后居民出行回暖有关。
　　能源价格转为上涨，但尚未体现近期美伊冲突影响。2月美国能源价格环比增速升至+0.6%（上月为-1.5%）。其中，汽油价格环比增速升至+0.8%（上月为-3.2%）。2月末以来受美伊冲突影响，国际油价大幅抬升，美国汽油零售价格也明显上涨（截至3月9日，美国汽油零售价较2月下旬上涨18%），这一影响将在3月数据中显现。
　　核心商品价格反弹但幅度较为温和，与二手车价格跌幅收窄，以及部分企业年初重新定价有关。2月核心商品价格环比增速升至+0.1%，上月为0%。其中，二手车价格跌幅收窄，环比增速自上月的-1.8%升至-0.4%，从领先指标Manheim来看，1月以来二手车价格已在逐步上涨。1月末美国联邦退税开始启动，退税是典型的购车资金来源，直接推升购车需求。据IRS披露，截至2月27日，今年个人平均退税金额达到3742美元，较去年同期增长10.6%。预计未来几个月二手车价格上涨将进一步向CPI传导。
　　其他关税敏感型商品价格则表现不一，如服装价格环比上涨1.2%，上月为上涨0.3%；家电价格环比上涨3.1%，上月为上涨1.3%；而家具和床上用品价格环比持平，上月为上涨0.7%；信息技术商品价格环比下跌3.1%，上月为上涨0.2%。表明关税影响依然可控。我们预计随着近期关税税率下调和前期效应传导的时滞，今年上半年关税影响将逐步达峰。
　　租金价格涨幅放缓。住房价格环比上涨0.2%，涨幅与上月持平。其中，主要居所租金价格环比增速降至+0.1%，业主等价租金价格环比增速持平于上月的+0.2%；外宿价格环比上涨1.0%，上月为下跌0.1%。从领先指标-市场租金价格来看，也呈现出放缓趋势。今年1月份zillow租金价格环比增速仅为0.04%，相较于去年同期的0.28%明显回落，预计后续住房通胀降温趋势仍将延续。
　　交通服务价格环比增速回落。2月交通服务价格环比增速降至+0.2%，上月为+1.4%。主要与机票价格涨幅回落有关，其环比增速自上月的+6.5%降至+1.4%。
　　医疗护理服务价格环比增速上升，自上月的+0.3%升至+0.6%。但主要分项来看，仍延续回落态势。其中，医疗服务价格环比持平于上月的+0.3%；医院服务价格环比增速降至+0.6%，上月为+0.9%；健康保险价格环比下降1.1%，上月为下降1.0%。
　　二、油价冲击尚待显现，短期美联储或保持观望态势
　　2月份尽管美国通胀数据保持平稳，指向关税对美国通胀传导依然温和，但市场目前更为关注油价上涨对美国通胀的后续影响。目前市场预期已将首次降息时点推迟至9月，预计年内仅降息一次。
　　从经验法则来看，基于“国际油价-汽油价格- CPI能源分项”的直接路径传导，国际油价每上涨10%，大约拉动美国CPI上行0.15个百分点。考虑到目前霍尔木兹海峡运输中断已经引发中东产油国减产，即便后续冲突快速结束，鉴于航运通行以及产能恢复仍需时间，我们预计今年上半年油价高位运行概率较大。若假设3月油价维持在90美元/桶，4-5月降至80美元/桶，后续回落至70美元/桶。我们预计3-5月份油价上涨将拉动美国CPI同比上行0.3-0.4个百分点，读数将升至3%-3.2%区间，下半年CPI同比增速将回落至3%及以下。
　　从降息节奏看，国际油价攀升对降息绝非“好消息”，当前美国经济已经呈现“滞胀”迹象，在“胀”的约束下，短期内降息存在不确定