事件：
　　2026年3月4日，国家统计局公布2026年2月PMI数据，制造业PMI 49.0%，前值49.3%，预期49.7%；非制造业PMI 49.5%，前值49.4%。
　　核心观点：
　　2月受春节假期因素影响，企业生产、投资活动放缓，制造业、建筑业景气度均有所回落，而服务业受春节消费提振，景气度迎来回升。结构上看，重点关注以下几点特征：一是，企业间分化程度明显加大，大型企业景气度继续扩张，而小型企业景气度降至近三年新低，除春节人员返乡影响较大外，可能也与近期原材料涨价压制企业生产活动有关；二是，原材料购进价格涨势放缓，出厂价格稳步上行，涨价潮向下游扩散；三是，新旧动能分化延续，高技术制造业继续扩张，消费品制造业及高耗能行业景气度仍处在低位。
　　2月24日国常会对抓紧做好春节假期后政府工作进行部署，各地加快落实复工复产。从节后第一周高频数据来看，建筑工地和制造业步入复工复产进程，多数开工率指标好于去年农历同期，有望推动3月经济指标回暖，为“十五五”开好局。
　　一、制造业：春节因素导致企业产需活动阶段性放缓
　　2月制造业PMI超预期走低，制造业PMI录得49.0%，较上月回落0.3个百分点，低于市场预期的49.7%，处在季节性水平下沿（参考以往2月为春节月的年份）。其中，产需指数回落幅度较大，生产指数较上月回落1.0个百分点；新订单指数较上月回落0.6个百分点；原材料库存指数较上月回升0.1个百分点；从业人员指数较上月回落0.1个百分点；供应商配送时间指数较上月下降1.0个百分点。
　　2月制造业景气度走低，主要与春节假期导致企业产需活动阶段性放缓有关。今年春节假期较上年延长且主要落在2月中下旬，对企业生产经营活动造成一定影响，生产端回落幅度大于需求，符合往年“春节月”特征。
　　从企业类型来看，企业间分化程度明显加大，大型企业景气度保持扩张，而中小企业景气度较上月均明显回落。2月大型企业PMI指数较上月上升1.2个百分点至51.5%；中型企业PMI指数较上月回落1.2个百分点至47.5%；小型企业PMI指数较上月下降2.6个百分点至44.8%，为2023年以来最低水平。我们认为小型企业景气度大幅回落，可能与近期原材料涨价、下游需求不佳叠加春节假期因素影响，导致企业活动短期放缓有关。
　　1.1供需：供强需弱矛盾仍在，新旧动能分化延续
　　受春节假期影响，2月生产、新订单指数均落入收缩区间。2月，生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.6%，比上月下降1.0个和0.6个百分点。
　　但供强需弱矛盾仍然存在。其中，生产指数回落幅度符合季节性水平（对比2月同为春节月的2024/2022/2021年，2月生产指数较1月降幅均值为1.2个百分点）；而新订单指数回落幅度大于季节性水平（2024/2022/2021年，2月新订单指数较1月平均上升0.2个百分点）。
　　从行业来看，新旧动能分化延续。其中，高技术制造业仍保持在扩张区间；消费品制造业受春节消费提振，景气度有所回升，但仍处在收缩区间；装备制造业和高耗能制造受春节生产、投资和出口活动放缓，景气度有所回落。2月高技术制造业PMI为51.5%，较上月回落0.5个百分点，继续位于扩张区间；装备制造业PMI为49.8%，较上月回落0.3个百分点；消费品行业PMI为48.8%，较上月上升0.5个百分点；高耗能行业PMI为47.8%，较上月下降0.1个百分点。
　　1.2外贸：春节期间，国内进出口景气度明显回落
　　2月受春节假期因素影响，新出口订单指数明显回落，进口指数同步放缓。2月新出口订单指数较上月回落2.8个百分点至45.0%，降幅高于往年季节性水平，可能与春节假期延长以及放假时点偏后有关。高频数据同步印证，2月中下旬春节期间港口集装箱吞吐量明显下降，但2月底以来已呈现回升趋势。
　　1.3价格：原材料购进价格涨势放缓，原材料库存指数小幅上升
　　2月，原材料购进价格涨势放缓，出厂价格指数与上月一致。2月受春节假期导致国内企业生产投资活动放缓影响，原材料购进价格指数较上月回落1.3个百分点至54.8%，价格涨势有所放缓。出厂价格指数持平于上月的50.6%，企业原材料成本压力有所缓和。
　　从库存指数来看，2月原材料库存指数小幅上升，产成品库存指数则大幅回落。2月，原材料库存指数较上月上行0.1个百分点至47.5%，产成品库存指数较上月大幅回落2.8个百分点至45.8%，可能与企业生产活动放缓有关。
　　二、服务业：受春节消费带动，服务业景气度小幅回升
　　2月受春节消费带动，服务业PMI较上月回升0.2个百分点至49.7%。
　　其中，受春节假日效应带动，与居民出行消费相关的行业景气度较高。住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上。
　　但整体景气度水平依然偏低，服务业PMI连续四个月处在荣枯线下方。主因资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低。
　　从预期来看，2月服务业业务活动预期指数为55.8%，比上月回落1.3