核心观点：
　　近期美股市场迎来一轮“HALO交易”，市场风格从追逐“成长性”转向拥抱“确定性”和“稀缺性”，工业、材料、能源、公用事业、交通运输、必选消费等重资产、低淘汰行业受到追捧。这些行业具备稳定现金流、被AI替代风险低，也能受益于AI带来的效率赋能，成为资金抵御AI冲击的避风港。
　　短期内市场对AI带来颠覆性影响的恐慌情绪可能已经见顶，但我们认为“HALO交易”的热度仍难以熄火。一是，市场对AI泡沫担忧情绪仍然存在，防御思维尚未转变，可能需要进一步确认AI对于现实生产效率的实质性提升；二是，受过去三年AI热潮影响，当前标普500指数权重股的集中度过高，分散化配置可能成为市场对冲潜在风险的趋势；三是，长期来看，全球供应链重构和法币贬值的背景下，实物资产（资源、能源、港口、电力等）的“稀缺性溢价”愈加凸显，也将带来重资产估值体系重塑。
　　映射到A股，“HALO交易”的本质是资本对“稀缺性”资产的重新定价。在AI技术不断迭代的背景下，真正稀缺的是支撑算力的能源和电力体系，以及维持社会运行的基础设施。而中国拥有全球最完备的供应链体系，在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船业等行业拥有全球领先优势，将成为AI时代的硬资产，随着产业升级和行业整合，其战略价值或迎来系统性重估。
　　AI叙事转变，美股迎来“HALO交易”
　　年初以来美国芯片、软件股整体承压，市场对AI的狂热情绪明显消退。一方面，市场对AI泡沫担忧加大，既担忧过高的资本开支不可持续，也担忧因AI商业变现较慢，拖累企业现金流和投资回报率。当前科技板块过高的估值使得部分投资者热情冷却；另一方面，市场也担忧未来AI会带来颠覆性影响，引发了美股软件、咨询、在线服务等轻资产板块的抛售潮。
　　在这种看似矛盾的不确定环境下，市场选择从追逐“成长性”转向拥抱“确定性”和“稀缺性”，推动美股市场迎来一轮“HALO交易时刻”。所谓的“HALO交易”，即“重资产、低淘汰”（Heavy Assets, Low Obsolescence），是一种对冲型交易策略，旨在规避AI风险。其筛选标准中规避了“易被AI替代”的轻资产领域，布局拥有实物资产、基础设施以及自然资源的“稀缺性”行业。即在AI技术带来的不确定性环境中，寻找具备稳定现金流、被AI替代风险低的资产，为资金提供抵御AI冲击的避风港。与此前华尔街“左手AI、右手黄金”的对冲型策略不同，“HALO交易”并非否定AI技术本身，反而能受益于AI技术迭代带来的效率提升。
　　从美国市场来看，“HALO交易”主要集中在六大核心板块。如工业（工程机械、农机制造）、材料（有色、化工）、能源（油气生产商、炼油厂）、公用事业（电力、燃气、水务）、交通运输（铁路、管道、港口、机场）、必选消费（快餐连锁、食品饮料）等行业。从标普500分行业数据来看，年初以来能源、材料、必选消费、工业、公用事业板块涨幅在10%-25%区间
　　可以说，在当前AI技术加速迭代的背景下，相较于轻资产行业面临着模式被颠覆、盈利不可持续的风险。重资产、低淘汰行业具有三大天然优势，能够有效抵御AI的冲击。
　　第一，进入壁垒高，行业更新周期久，具有穿越技术周期的能力。重资产行业依赖高额资本投入，建设周期长达3-10年，例如油气管道、电网、矿山等基础设施，项目投资金额巨大，且审批流程复杂，行业垄断特性强，形成天然的护城河。第二，实物资产不可替代。重资产行业的核心资产是矿山、厂房、基础设施、供应链等实物，这些资产是生产经营的基础，无法被算法、软件等虚拟技术替代。第三，现金流与利润率稳定，估值偏低。重资产行业多为刚需领域，需求波动小，现金流稳定。如截至2025年12月，能源、公用事业PE估值不足20倍，相较于信息技术行业36倍的PE估值明显偏低。
　　此外，重资产行业还有望通过AI效率赋能，提升行业盈利水平。重资产行业的核心痛点是“运营效率低、成本高、管理难度大”，而AI技术的应用，恰好能够针对性解决这些痛点，形成“AI赋能+稳定盈利”的双重优势。一是生产效率提升，如在石油开采领域，AI可以通过数据分析优化开采方案，降低开采成本；在制造业领域，AI可以实现生产线的自动化调度，减少人力成本，提升生产效率。二是运营成本降低，例如在公用事业领域，AI可以通过智能调度优化电网、水务的运营，降低损耗；在铁路和航空领域，可以通过AI优化路线规划、燃料消耗和机组排班，降低运营成本。三是风险管控加强，例如在矿山、油气田等高危领域，AI可以通过智能监控替代人工巡检，降低安全风险，减少事故损失。
　　从宏观视角来看，实物资产的“稀缺性”将愈加凸显，也会带来重资产估值体系重塑。一方面，AI竞争从软件、算法迭代逐步演变为对电力、芯片、材料、能源等底层实体资源的争夺。而实体资源受制于建设周期、资源禀赋和政府监管等因素，供给弹性较低，将成为未来AI发展的“硬约束”。另一方面，“逆全球化”思潮下，全球供应链从“效率优先”转向“安全优