中东剑拔弩张，美伊能否回到谈判桌上，还是将陷入“俄乌式”长期冲突？
　　当前美伊冲突的核心态势是“美以联合空袭+伊朗导弹报复”，短期维度内，战场态势依然具有高度不确定性。短期局势的关键变量在于伊朗最高领袖选举。若新领袖可以顺利选出，其首次表态及后续打击行动的力度，将直接决定接下来几天内，伊朗的打击决心与整个战局的走向。
　　中期维度来看，我们预计这场战争很难演变为“俄乌2.0”式的长期消耗战，特朗普提出的“四个星期”作战窗口，已明确释放出速战速决的战略信号。基于这一前提，美国的军事行动仍将寻求“速战速决”：在有限窗口期内通过高强度空袭，最大限度摧毁伊朗核设施与军事指挥体系。后续局势的演进大致可沿着三条路径推演：其一，军事高压成功诱发伊朗内部权力更迭；其二，伊朗政权保持大体稳定但实力严重受损，双方重回谈判桌寻求阶段性妥协；其三，若前两者均未实现，战事面临向低烈度持久战滑落的风险，在此情境下美国大概率仍会选择在达成主要军事目标后主动收手，避免陷入超出预期的消耗。这一思路与特朗普政府“以小博大”和“及时止损”的战略偏好一脉相承。
　　美伊冲突持续演绎，将如何影响全球经济及市场表现？
　　全球供应链维度上，目前的美伊局势中，霍尔木兹海峡已经面临实质性封锁风险，局势紧张程度超出以往。中东局势紧张对全球经济的冲击将通过能源供应趋紧→通胀大幅上升→货币政策收紧→经济下行压力增大的传导链条实现。根据IMF测算，油价每上涨10%，将在短期内最高推高全球通胀约0.4个百分点。
　　结合对俄乌冲突与上一轮伊以冲突的复盘经验，本轮中东局势对大类资产的影响，核心取决于冲突的演化程度，而冲突程度可从持续时间、地理辐射范围、是否波及霍尔木兹海峡等关键能源通道三个维度衡量。若冲突规模持续扩大，将延长对市场风险偏好的压制周期，冲击全球原油供给体系，对大类资产产生较大连锁影响；若冲突始终局限于局部、未实质干扰能源运输与全球供应链，市场将快速消化地缘风险，对大类资产影响有限，资产价格将回归自身基本面逻辑。
　　行业表现方面：
　　油价：短期内布油计入10-15美元/桶地缘溢价，长期仍具备景气基础。目前短期运输受阻已成事实，我们预计短期内布伦特原油将获得10-15美元/桶的地缘政治溢价。若海峡禁航局面持续，我们预计供应受阻或将布油价格推至100美元/桶，但可能性较低。
　　油服：“增储上产”驱动油服维持景气，油服企业国际竞争力持续提升。“三桶油”于2020-2023年间大力提升资本开支，并于2024、2025年维持高位，高额资本开支投入将有力保障上游产储量的增长。展望26年，“三桶油”积极响应“增储上产”号召，提升资本开支和油气产储量，下属油服及工程公司借助母公司平台优势，有望取得业务发展的持续突破和盈利能力的持续提升。
　　金属：看好金银、军用（钨锑）、战略金属（铝铜等）。“去美元化”长期趋势不变，“避险+降息周期”增强黄金配置动力。地缘扰动下，中东产量占比较大的金属、军用金属和战略金属受益。此外，原油价格的暴涨将会导致部分能源替代为煤炭，煤炭价格有补涨需求。
　　风险提示：美国通胀超预期回升；全球地缘政治风险超预期；中美关税摩擦进一步升级。